LED行業(yè)2013年4季度產(chǎn)業(yè)投資策略（中）

類別：行業(yè)新聞發(fā)表于：2013-10-16 11:32

關鍵字：LED產(chǎn)業(yè) 投資

摘要：2013-2015年全球LED照明滲透率預計將提升118%、86%和61%，出于快速普及階段。預計13年全球LED照明滲透率略超10%，未來仍有5倍空間。以LED芯片角度來看，照明13年占比已超30%，照明將是產(chǎn)業(yè)主要驅(qū)動力。

　　2.2.LED照明滲透率未來有5 倍增長空間

　　LED照明產(chǎn)品處于持續(xù)爆發(fā)增長階段，我們預計2013-2015年LED照明滲透率的平均提升速度為118%、86%和61%。我們估計2013年全球LED照明的綜合滲透率(數(shù)量)將略超10%，其中，LED球泡燈、LED射燈、LED燈管、LED路燈的滲透率預計都將提升超過一倍，滲透率將分別達到10.5%、16.5%、6.5%和10.5%。而到2015年，我們預計球泡燈、LED射燈、LED燈管、LED路燈的滲透率將分別達到33%、38%、20%和35%。

　　認為如果以替換需求進行靜態(tài)測算，LED照明的數(shù)量增長空間約有5倍，這是一個保守的預判。LED具有長壽命(15000-40000小時)的特點，所以其更換周期可能大大長于傳統(tǒng)照明(1000-10000小時)。正因如此，我們看待在日本市場LED照明滲透率超過50%以后的增長速度顯著下降。當然照明需求本身仍在增長，任何一個技術進步一旦可以大幅度降低用戶成本，總是會刺激額外的需求，LED照明也不例外。

圖16: 全球LED照明滲透率預估

　　2.3.全球市場超600億歐元，40%是家居市場

　　根據(jù)Philip的資料，2012年全球照明應用市場規(guī)模在600-650億歐元，預計2020年將達到90-100億歐元。光源部分在2015年之前呈現(xiàn)上升趨勢，預計2015年將占照明應用市場的約1/3，其中，LED占比估計在一半左右。值得注意的，LED應用領域比LED光源具有更好的成長特性。

圖17:2012年全球照明應用市場規(guī)模在600-650億歐元，LED占比持續(xù)提高

　　根據(jù)麥肯錫的研究報告，2010年全球的照明市場500億歐元，其中家居照明占比42%，辦公、工廠、商業(yè)、醫(yī)療、戶外和建筑的占比分別為14%、7%、10%、8%、14%和5%。

圖18:全球照明市場按照用戶的劃分(2010年)

　　2.4.1.國內(nèi)LED室內(nèi)照明12-15年復合增速為59%

　　中國將是LED照明的全球重要產(chǎn)地。從LED照明產(chǎn)品的成本結(jié)構來看，主要由LED光源、PCB板、驅(qū)動IC、熱沉和光學透鏡構成，這些組件中除了驅(qū)動IC以外，中國都具有非常強的競爭力。核心的LED光源方面，國內(nèi)廠商在封裝領域具有傳統(tǒng)優(yōu)勢，而芯片領域也從2012年開始已經(jīng)具有國際競爭力。我們認為在LED照明制造，中國廠商將主導全球產(chǎn)業(yè)，正如中國廠商掌握超過80%的全球節(jié)能燈制造。

圖19: 典型的LED球泡燈成本結(jié)構

　　2012年中國LED室內(nèi)照明產(chǎn)值規(guī)模達335億元，比2011年增長80%。這一增速與我們對LED類上市公司中感受不同，主要原因就在于傳統(tǒng)照明企業(yè)正在快速進行LED布局，銷售進入發(fā)力階段。LED室內(nèi)照明處于持續(xù)的應用普及階段，GLII預計2013-15年國內(nèi)LED室內(nèi)照明的復合增速預計為59%。

圖20: 2010-2015年中國LED室內(nèi)照明產(chǎn)值規(guī)模及預測

　　2.4.2.預計LED節(jié)能照明補貼將有后續(xù)政策

　　2012年國內(nèi)啟動第*次的LED照明補貼，我們認為由于LED照明已經(jīng)成熟，且具有明顯的節(jié)能減排效果，今后仍將有后續(xù)的節(jié)能補貼政策出現(xiàn)。

表4：2012/2013年三部委半導體照明產(chǎn)品財政補貼推廣項目招標的入圍情況

　　2.5.照明將是LED產(chǎn)業(yè)的主要驅(qū)動力

　　我們以芯片角度來看照明需求對于LED產(chǎn)業(yè)的影響。根據(jù) 2013年初Displaysearch做的預測，2013-15年LED照明需要的LED芯片顆粒數(shù)將提升102%、69%和28%。

圖21:全球照明應用對芯片的需求快速增長(百萬顆，按照500μm* 500μm)

　　預估2013年照明用芯片在芯片總量的占比超過30%，并貢獻了芯片增長的大部分。2014年，目前占比*高的背光需求進入成熟階段，其總需求將持平或小幅度下降，照明需求對LED產(chǎn)業(yè)增長的重要程度將進一步提高。

圖22:臺韓等地芯片廠商的出貨構成預測(2013年)

　　3.1.投資熱情：下游＞中游＞上游

　　2010以后，由于LED產(chǎn)業(yè)的景氣程度的下降，國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)新增規(guī)劃投資額呈現(xiàn)下降趨勢。根據(jù)統(tǒng)計分析，2013 年上半年行業(yè)的新增投資為370億元，同比2012年上半年下降16%。

圖23:國內(nèi)的LED投資規(guī)模(億元)

　　2013年LED產(chǎn)業(yè)投資熱點已經(jīng)由前兩年上游的藍寶石和外延芯片領域轉(zhuǎn)移至下游應用，尤其是照明應用方向。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年LED應用投資的在新增規(guī)劃投資額的比例為70%，其中，投資到照明應用領域的有232億，占總新增規(guī)劃投資額的63%。

圖24:2013年上半年LED規(guī)劃投資集中在應用端，尤其照明方向

　　2013年上半年的投資取向，反映了當前環(huán)境下不同領域的投資回報率的差異，目前仍是下游?中游?上游。根據(jù)我們的估計，LED照明應用和封裝領域的大廠的邊際ROE都明顯高于20%，其擴產(chǎn)態(tài)度積極，芯片領域的ROE則低于封裝和應用領域，投資熱情相對較低。產(chǎn)業(yè)資本本身具有逐利性，從資金投向來看，產(chǎn)業(yè)資本相對更看好下游照明應用。

　　3.2.外延芯片：盈利底部回升，大陸產(chǎn)業(yè)地位提升

　　3.2.1.景氣底部復蘇，強者恒強，中國崛起

　　芯片價格的降幅在2012年4季度以后已經(jīng)在減慢，我們估計每個季度的降幅在2-3個百分點左右，由于生產(chǎn)技術還在提升(提高外延生長速度、提高外延片尺寸以及采用更有效率的外延設備等)，所以這種環(huán)境下芯片廠商的實際盈利能力在恢復過程中。

　　臺灣LED芯片公司銷售小幅度增長，并受累于背光需求，于近期出現(xiàn)增速下降。2012年4季度以后臺灣的LED 芯片公司已經(jīng)擺脫之前營業(yè)收入持續(xù)下降的狀況，出現(xiàn)正增長，這與我們觀察到的照明需求上升的時間一致，照明是需求增長的主要動力。

　　同期，大陸的LED芯片公司銷售則出現(xiàn)比較大的增長，主要是因為國內(nèi)芯片公司技術水平提高，照明用芯片被市場接受，而進入產(chǎn)能釋放階段。

圖25:臺灣LED芯片領域的月度營業(yè)收入

　　臺灣LED芯片領域的盈利能力有反彈。盡管2013年2季度平均毛利率為2.4%，但是廠商分化非常顯著，其中，晶電的毛利率為15.9%(凈利潤率5.7%)。

圖26:臺灣LED芯片領域的毛利率(單位：%)

　　同時，A股上市的LED 芯片領域的盈利能力也有反彈，2013年2季度平均毛利率為29%。與臺灣一樣，大陸廠商分化非常顯著，我們估計三安光電的可比毛利率應該超過30%，在藍光LED領域是*高的。

圖 27:國內(nèi)A 股上市的LED 芯片公司的平均毛利率(單位：%)

　　國內(nèi)LED芯片整體在外延技術方面缺乏差異化，處于中低端水準。目前國內(nèi)芯片領域的部分公司在小功率的量產(chǎn)技術水平接近臺灣大廠，中功率則差距在縮小，而在大功率芯片技術則還有待提高。典型的代表是三安光電。

　　在技術無法差異化的前期下，我們認為最終是規(guī)模效應決定長期競爭力，但是，其過程可能比較殘酷。2010-11 年，由于地方政府對LED芯片投資的大力度扶持，國內(nèi)興起投資熱，上市公司中，三安光電有龐大的裝機量，其產(chǎn)能釋放后具備明顯的生產(chǎn)、研發(fā)的規(guī)模優(yōu)勢。

　　3.2.2.增長的機會：擴產(chǎn)、功率半導體

　　LED芯片投資熱情已經(jīng)較低谷有一定回升，但是由于廠商分化嚴重，我們認為目前景氣下，只有大廠的回報率水平才能夠支持其可持續(xù)的擴張能力。由于，全球芯片市場的整體增速并不高，所以芯片公司如果要獲得高增長，需要在產(chǎn)品線或區(qū)域市場能力方面有擴張。

　　國內(nèi)LED芯片上市公司具有A 股的估值便利，在整體上有機會獲得更大的全球市場分額。根據(jù)GLII的研究，國內(nèi)LED芯片產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)2013年將增長1倍，而2014年也將增長50%，該增速大大高于全球芯片產(chǎn)業(yè)的增速。

圖28: 2010-2015年中國LED外延芯片產(chǎn)值規(guī)模及預測

　　GaN稱為寬禁帶半導體材料，以其置備的功率半導體比硅器件具有顯著的技術優(yōu)勢，可以廣泛用于功率控制領域。近年來，由于外延成本的大幅度下降，加上硅基GaN 工藝技術逐漸成熟，GaN功率半導體被LED業(yè)界廣泛重視。根據(jù)IMS research的研究報告，2012年GaN功率半導體的市場容量為1.43億美元，預計2022年將達到28億美元。目前國內(nèi)部分LED芯片公司已經(jīng)在進行該項技術的開發(fā)。