木林森的低價“陷阱”：或以質(zhì)換價

    2013年，LED“免封裝”的技術(shù)來勢洶洶，有人認(rèn)為這種技術(shù)會“革封裝的命”，也有人認(rèn)為“免封裝”也是一種封裝，只不過是一種先進(jìn)的工藝。無論如何，無封裝技術(shù)確實給LED封裝行業(yè)帶來了深刻的變革。

　　目前國內(nèi)LED封裝企業(yè)近2000家，滬深兩市涉及LED封裝的相關(guān)概念股已有18只。企業(yè)數(shù)量眾多、產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品層次不齊、價格戰(zhàn)、等問題阻礙了行業(yè)的發(fā)展。

　　木林森股份有限公司（以下簡稱“木林森”或“公司”）正是這場“戰(zhàn)爭”的參與者，其招股書顯示，公司是國內(nèi)LED封裝及應(yīng)用產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，2010年營收8.15億元，毛利率30.86%，毛利率明顯低于行業(yè)水平。

　　深入考察這家公司，在人民財經(jīng)“公司運營質(zhì)量評價”體系下，我們主要關(guān)注行業(yè)洗牌、技術(shù)不確定性、低價的挑戰(zhàn)等問題。

　　主要判斷

　　行業(yè)開始加快洗牌。國內(nèi)LED封裝行業(yè)經(jīng)過前幾年的發(fā)展，在技術(shù)、規(guī)模、產(chǎn)品等方面都取得了長足的進(jìn)步，但是面臨著進(jìn)入門檻低，企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品性能層次不齊、價格戰(zhàn)愈演愈烈、產(chǎn)品同質(zhì)化等問題。GLII調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2012年中國涉及LED封裝的企業(yè)數(shù)量達(dá)到1750家。未來兩年產(chǎn)業(yè)將會大洗牌，眾多公司面臨被淘汰或整合。

　　免封裝技術(shù)是行業(yè)發(fā)展的趨勢。2013年，LED封裝領(lǐng)域新技術(shù)層出不窮，國內(nèi)市場出現(xiàn)EMC支架封裝、FlipChip以及晶圓級封裝（CSP）等新興技術(shù)。未來LED封裝市場份額的提升主要的挑戰(zhàn)仍來自于技術(shù)。國外廠商已加大了研發(fā)力度，一些企業(yè)大規(guī)模投入不用封裝的晶片開發(fā)，省略封裝段后，LED元件的整體成本將再度減少。

　　主要關(guān)注點

　　人民財經(jīng)提出了以下幾個問題，以幫助讀者理解木林森的運營特點，以及公司本身應(yīng)該從何種角度改善其運營。

　　第*、 技術(shù)發(fā)展的高度不確定性。

　　公司自成立以來，在 LED 封裝及應(yīng)用領(lǐng)域已取得一些技術(shù)成果。但是近年來國內(nèi)外 LED 企業(yè)在市場競爭過程中，工藝技術(shù)不斷創(chuàng)新，技術(shù)水平不斷提升，特別是近期出現(xiàn)的“免封裝”技術(shù)，因為省去了一些封裝環(huán)節(jié)，可以讓成本大幅降低。雖然目前只能使用在高功率上，如果未來成功用到中小功率上，將對現(xiàn)在的技術(shù)成本優(yōu)勢形成更強的挑戰(zhàn)。

　　第二、 低價策略的空間被壓縮。

　　近幾年，木林森采用“低價”策略，進(jìn)行了幾輪降價調(diào)整，甚至提出了LED高端光源進(jìn)入1美元時代的目標(biāo)。因此，公司盈利水平受到一定影響。2010年綜合毛利率為30.86%，明顯低于行業(yè)平均值34.30%，同行公司鴻利光電的毛利率為35.61%，雷曼光電為36.56%。

　　某種程度上公司有以質(zhì)量換價格的問題。廣東省質(zhì)監(jiān)局通報的2010年廣東省LED路燈及光源控制器產(chǎn)品質(zhì)量專項監(jiān)督抽查結(jié)果顯示，木林森LED路燈為不合格產(chǎn)品。

　　而且，公司本身并沒有核心的競爭技術(shù)，這反映出低價策略不是因為成本領(lǐng)先對手，而是通過壓縮毛利實現(xiàn)。

　　更重要的是，技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致的行業(yè)成本下降的背景下，公司低價策略空間進(jìn)一步被壓縮。

　　第三、 并購公司的盈利能力。

　　公司在2008-2010年間，連續(xù)收購了公司實際控制人孫清煥名下的6家公司。招股書稱，收購有利于增強公司盈利能力，提升市場競爭力。然而，被收購的這6家公司財務(wù)狀況并不樂觀。2010年賽維視覺虧損49萬元；威萊森虧損13.45萬元；而其他三家子公司的也是基本上處于虧損邊緣，其中格林曼凈利潤為236.04萬元；迪博為220.24萬元；吉安木林森為118.34萬元；安格森則僅為70.40萬元。