世界疫情大爆發(fā)或致全球經(jīng)濟(jì)深度衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策需再調(diào)整

文章轉(zhuǎn)載自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng) 劉元春

自3月12日世界衛(wèi)生組織宣布新冠肺炎疫情全球大流行以來(lái)，中國(guó)以外的世界疫情加速上揚(yáng)。意大利、西班牙、加拿大等國(guó)紛紛宣布“封國(guó)”，采取全面管控模式；美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)也開(kāi)始放棄先前放任自流的模式，轉(zhuǎn)向局部管控模式。

一個(gè)必須深入思考的重要問(wèn)題是，如果美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)這些采取“群體免疫模式”或相對(duì)放任的管理模式徹底失敗，大規(guī)模疫情帶來(lái)的恐慌將迫使政治家必須選擇全面管控模式，以犧牲短期經(jīng)濟(jì)來(lái)快速遏制疫情。

那么，世界經(jīng)濟(jì)將步入前所未有的境地——主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本停擺、世界產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈基本斷裂。這時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)將不僅僅是金融大波動(dòng)，不僅僅是步入蕭條或短期衰退，而是休克式停擺！其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失和后期的后遺癥可能會(huì)超越以往金融動(dòng)蕩引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

因此，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策布局必須全面研究世界疫情大爆發(fā)的路徑和模式、研究各國(guó)管控模式在疫情快速擴(kuò)散中的可能變化，研究這些管控模式變化對(duì)于各國(guó)經(jīng)濟(jì)、世界經(jīng)濟(jì)、世界產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的沖擊，研究中國(guó)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及未來(lái)“保增長(zhǎng)”、“保目標(biāo)”階段所面臨的外部沖擊的路徑和性質(zhì)。

全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入技術(shù)性的衰退期

當(dāng)前大家都在熱議，全球股市“史詩(shī)般”的下挫是否會(huì)引發(fā)類似2008年的金融危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致世界陷入新一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

我們必須理性地認(rèn)識(shí)到，即使不考慮疫情進(jìn)一步蔓延帶來(lái)進(jìn)一步的金融和經(jīng)濟(jì)的大動(dòng)蕩，世界經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)邁入了全面的衰退期！核心原因是：1）疫情已經(jīng)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到較大的沖擊，而中國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第 一引擎；2）全球各類先行指標(biāo)創(chuàng)歷史新低，特別是全球PMI指數(shù)急劇下滑，已經(jīng)說(shuō)明各類需求出現(xiàn)了急劇收縮；3）全球股市大動(dòng)蕩引起的投資下滑和需求收縮，基本耗盡了去年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)；4）多數(shù)計(jì)量模型的測(cè)算表明，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)步入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。

例如，OECD團(tuán)隊(duì)3月初基于4個(gè)假定對(duì)疫情全面?zhèn)魅井a(chǎn)生的世界經(jīng)濟(jì)沖擊進(jìn)行了計(jì)量。這四個(gè)假定是：第 一，假定其他國(guó)家不采取中國(guó)的管控模式，只是進(jìn)行旅行限制；第二，假定全球股市在2020年前9個(gè)月中下降20%；第三，假定投資風(fēng)險(xiǎn)貼水提高50個(gè)基點(diǎn)；第四，假定東亞經(jīng)濟(jì)圈私人消費(fèi)減少2%。其計(jì)量結(jié)果是：全球經(jīng)濟(jì)一季度下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，二季度下降1.61個(gè)百分點(diǎn)，三季度下降1.75個(gè)百分點(diǎn)，四季度下降1.59個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，OECD團(tuán)隊(duì)對(duì)世界疫情擴(kuò)散的情況出現(xiàn)了嚴(yán)重的低估，一是大部分疫情國(guó)家不僅開(kāi)始限制旅行，而且開(kāi)始全面限制人員聚會(huì)和流動(dòng)；二是全球股市不僅出現(xiàn)急速下滑，并且在短短兩周之內(nèi)已經(jīng)下滑了接近30%；三是中國(guó)和東亞經(jīng)濟(jì)圈的消費(fèi)下滑不止幾個(gè)百分點(diǎn)，而是超過(guò)了10%，區(qū)域消費(fèi)萎縮已經(jīng)在全球蔓延。因此，目前的狀況應(yīng)當(dāng)比OECD團(tuán)隊(duì)假設(shè)的最為極端的狀況還要嚴(yán)峻得多。

從目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局開(kāi)始計(jì)劃宣布，美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退期。大部分美國(guó)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)和投資下滑的帶動(dòng)下，一季度將出現(xiàn)零增長(zhǎng)，二季度可能出現(xiàn)高達(dá)5%的深度衰退。深受疫情沖擊的德國(guó)、法國(guó)、意大利以及西班牙，一季度有很大可能進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)域，連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)的衰退無(wú)法避免。

因此，我們必須超越對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)，即使目前沒(méi)有金融海嘯，即使股市波動(dòng)幅度還不足以導(dǎo)致出現(xiàn)全球性金融危機(jī)，在當(dāng)前百年未有的疫情沖擊下，經(jīng)濟(jì)循環(huán)停滯也會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)快速衰退。

全球疫情加速惡化將導(dǎo)致管控模式趨同

從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，除中國(guó)已經(jīng)成功步入疫情恢復(fù)期，其他國(guó)家都沒(méi)有出現(xiàn)拐點(diǎn)，特別是美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和澳大利亞等國(guó)，剛剛步入加速期。世界疫情大流行和加速爆發(fā)已經(jīng)成為定局。

很多國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)和政治的考量，在疫情初發(fā)期選擇“佛系”管控模式或“群體免疫”管控模式，但這些國(guó)家一旦疫情步入加速期，會(huì)引發(fā)群體性恐慌和騷亂，民粹主義的政治格局必將迫使各種“佛系模式”或“群體免疫模式”逐步向全面管控的“中國(guó)模式”靠攏。這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能出現(xiàn)在感染率達(dá)到萬(wàn)分之一的臨界點(diǎn)前后，大規(guī)模感染導(dǎo)致社區(qū)和機(jī)構(gòu)出現(xiàn)恐慌，“保經(jīng)濟(jì)”的目標(biāo)將全面轉(zhuǎn)向“控疫情”。目前，英國(guó)衛(wèi)生大臣、美國(guó)總統(tǒng)特朗普已經(jīng)發(fā)出明確的策略轉(zhuǎn)變的信號(hào)。

在美聯(lián)儲(chǔ)全面降息150個(gè)基點(diǎn)并重啟QE之后，美國(guó)政府依然無(wú)法挽救美國(guó)股市，這促使美國(guó)決策者終于認(rèn)識(shí)到，如果短期不控制住目前疫情全面蔓延的態(tài)勢(shì)，也就無(wú)法挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融。因此，在新冠肺炎的高感染性和高傳播性的沖擊下，各國(guó)政府改變防疫政策、全面管控疫情將是大概率事件。

這種管控模式在世界范圍的普及，不僅將給全球旅游業(yè)和航空運(yùn)輸業(yè)帶來(lái)致命沖擊，更為重要的是，將在這些國(guó)家產(chǎn)生休克停擺效應(yīng)。這種停擺效應(yīng)不僅將導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)短期下滑，同時(shí)也將導(dǎo)致供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈遭受深度創(chuàng)傷甚至斷裂，使世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期停擺和中期衰退。

對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的短期沖擊將超越一般金融危機(jī)

如果全球主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)休克停擺，這將是經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的極端事例。我們不能用以往簡(jiǎn)單的“外部沖擊—金融危機(jī)—經(jīng)濟(jì)蕭條”模式來(lái)認(rèn)識(shí)當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)。

即使沒(méi)有全球金融危機(jī)，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)休克停擺效應(yīng)的作用下，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)中期深度衰退也是大概率事件。其傳導(dǎo)機(jī)制大致分為以下幾個(gè)路徑：一是世界各國(guó)和國(guó)際間的接觸性經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)斷崖式下滑，需求和供給同步快速下滑；二是在人流控制下，疫情國(guó)家的供給體系崩潰，導(dǎo)致以這些國(guó)家為主體的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈削弱或斷裂，進(jìn)一步導(dǎo)致世界供給和需求的同步回落；三是預(yù)期前瞻性地釋放，導(dǎo)致股市大幅度下挫，在風(fēng)險(xiǎn)情緒極度收縮的作用下，出現(xiàn)流動(dòng)性收縮和資金鏈問(wèn)題，企業(yè)在盈利下滑和傳統(tǒng)資金鏈?zhǔn)站o的雙重壓力下出現(xiàn)違約，導(dǎo)致債務(wù)鏈斷裂，出現(xiàn)債市、匯市的全面動(dòng)蕩。

這幾個(gè)方面的傳導(dǎo)機(jī)制，將導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)衰退有別于一般的經(jīng)濟(jì)衰退。一是百年未有之疫情具有超級(jí)不確定性，從而使后續(xù)的沖擊效應(yīng)依然具有強(qiáng)烈的不確定性；二是疫情傳播的高速性導(dǎo)致停擺效應(yīng)，具有強(qiáng)烈的“灰犀牛”特性，使金融市場(chǎng)難以在短期內(nèi)提前一次性釋放悲觀預(yù)期，經(jīng)濟(jì)的斷崖式變化很可能在金融大動(dòng)蕩之前發(fā)生；三是缺乏有效的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制，將使疫情控制難度提高，疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成本異樣高昂。總體來(lái)說(shuō)，短期下滑深度將大于一般經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但如果沒(méi)有其他次生沖擊，中期效應(yīng)將弱于一般經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

如果各國(guó)管控模式趨同化，它所帶來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)短期休克停擺效應(yīng)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的沖擊可能超越一般金融危機(jī)，特別是在當(dāng)前垂直分工和水平分工體系高度發(fā)達(dá)的全球化時(shí)代。核心原因不僅僅來(lái)自于經(jīng)濟(jì)社會(huì)停擺帶來(lái)的直接損失，更重要的是，在各國(guó)民粹主義泛濫和地緣政治沖突加劇的時(shí)代，要重啟已經(jīng)停擺的全球分工體系、產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈，必將帶來(lái)超級(jí)成本。各國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的不同步必然導(dǎo)致恢復(fù)期十分漫長(zhǎng)。

目前的典型案例是疫情在中國(guó)產(chǎn)生的影響，不僅超越1997年和2008年的沖擊，更超越大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)。一是直接沖擊損失很嚴(yán)重。1月23日宣布武漢封城之后，經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)大幅減少，結(jié)果導(dǎo)致1-2月中國(guó)固定資產(chǎn)投資下降24.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降20.5%，出口下降15.9%，工業(yè)增加值下降13.5%,服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降13%。至少?gòu)亩唐趤?lái)看，今年1-2月經(jīng)濟(jì)受到的沖擊大于2009年春節(jié)期間。二是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈、經(jīng)濟(jì)循環(huán)的恢復(fù)成本十分高，目前復(fù)工復(fù)產(chǎn)依然比較緩慢。

在其他行政協(xié)調(diào)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)的國(guó)家，休克停擺效應(yīng)所產(chǎn)生的沖擊將更為劇烈。而且，在世界范圍將產(chǎn)生強(qiáng)烈的疊加效應(yīng)。

如果股市動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)金融危機(jī)的疊加，下一步世界經(jīng)濟(jì)的至暗時(shí)刻就會(huì)到來(lái)。因?yàn)樗鼤?huì)從根本上終結(jié)2008年全球金融危機(jī)以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的“債務(wù)驅(qū)動(dòng)模式”，使全球“低利率、低增長(zhǎng)、低物價(jià)、高債務(wù)”模式崩潰。全球高達(dá)253萬(wàn)億美元的債務(wù)總額和高達(dá)322%的債務(wù)率，必定難以承受疫情帶來(lái)的超級(jí)外生沖擊，金融鏈最為薄弱的環(huán)節(jié)必然出現(xiàn)斷裂。

當(dāng)前，全球股票市場(chǎng)的調(diào)整只是“低利率、低增長(zhǎng)、低物價(jià)、高債務(wù)”模式變化的第 一步。高達(dá)30%左右的股市下跌，僅僅提前釋放了悲觀的預(yù)期，并對(duì)過(guò)去幾年企業(yè)趁低利率水平大規(guī)模發(fā)行債券以回購(gòu)股票的套利模式進(jìn)行修正。但目前的調(diào)整程度還沒(méi)有超過(guò)以往幾次金融危機(jī)中股市下滑的幅度（例如2008-2009年美國(guó)股市下滑了54.9%）。隨著疫情的加速惡化和各國(guó)管控模式的調(diào)整，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊的第二步就會(huì)全面顯化，即各國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“休克停擺效應(yīng)”。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速停擺，必定導(dǎo)致全球高債務(wù)和高杠桿露出幾大薄弱環(huán)節(jié)：

第 一大薄弱環(huán)節(jié)是非金融企業(yè)債務(wù)率不斷快速上升。疫情和經(jīng)濟(jì)快速惡化的幾個(gè)大經(jīng)濟(jì)體：一是法國(guó)，其非金融企業(yè)債務(wù)率從2008年的145.2%上升到2018年的180.6%，目前疫情處于加速期，而經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于零增長(zhǎng)區(qū)間；二是俄羅斯，其非金融企業(yè)債務(wù)率從2011年118.5%上升到2018年的178.7%，在油價(jià)急劇下降的沖擊下，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。根據(jù)美國(guó)國(guó)際金融研究所統(tǒng)計(jì)，全球非金融企業(yè)債務(wù)已經(jīng)超過(guò)200萬(wàn)億美元，公司收益已經(jīng)無(wú)法覆蓋正常的還本付息，借新還舊已經(jīng)成為高負(fù)債公司的普遍模式，這種模式在這種大沖擊中必定崩潰。

第二個(gè)薄弱環(huán)節(jié)是債務(wù)高企和貨幣錯(cuò)配的新興經(jīng)濟(jì)體。按照IMF和BIS等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，世界大部分新增金融債務(wù)集中在發(fā)展中國(guó)家，全球五分之二的發(fā)展中國(guó)家面臨或陷入債務(wù)困境的高風(fēng)險(xiǎn)。到2019年第三季度，新興市場(chǎng)國(guó)家的“硬通貨”債務(wù)規(guī)模達(dá)到8.3萬(wàn)億美元，較10年前增長(zhǎng)了4萬(wàn)億美元，增加的債務(wù)中有逾85%都是美元債務(wù)。到2019年底，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的外部債務(wù)與出口比重的中位數(shù)已從2008年的100%上升至160%。在部分國(guó)家，該比率已升至300%以上。匯率波動(dòng)以及國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，必定帶來(lái)嚴(yán)重的債務(wù)償還與資金錯(cuò)配問(wèn)題。

第三個(gè)薄弱環(huán)節(jié)是美國(guó)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的企業(yè)杠桿貸款和高收益?zhèn)约俺钟羞@些資產(chǎn)的銀行貸款基金和高收益?zhèn)稹?/strong>美國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)中，2018年高收益?zhèn)急?0.8%，達(dá)到1萬(wàn)億美元，比2008年增長(zhǎng)33%；杠桿貸款11%，達(dá)到1.15萬(wàn)億美元，比2008年增長(zhǎng)109%；BBB債券占比28.2%，達(dá)到2.61萬(wàn)億美元。