疫情之下，2020年中國經(jīng)濟(jì)及行業(yè)展望

根據(jù)我們的基準(zhǔn)情景——第*季度的消費將急劇放緩，但在逆周期性措施作用下，被抑制的需求會在下半年得以釋放，溢出效應(yīng)將主要出現(xiàn)在與中國聯(lián)系密切的經(jīng)濟(jì)體（如澳大利亞、東南亞和韓國）或?qū)χ袊糜螛I(yè)高度依賴的經(jīng)濟(jì)體（如香港特區(qū)和泰國）。但即使對于這些經(jīng)濟(jì)體而言，中國疫情帶來的影響估計也較短暫。如果政府能遏制疫情蔓延，那么沖擊將主要集中在交運(yùn)和酒店等領(lǐng)域，而對制造業(yè)影響不大，因此對鐵礦石等大宗產(chǎn)品的價格沖擊影響也較小（目前全球鐵礦石價格達(dá)到高位主要受益于中國鋼鐵行業(yè)的景氣）。

總之，新型冠狀病毒肺炎疫情的持續(xù)時間仍難以預(yù)測，這促使我們重新審視對中國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)測。迄今為止，市場估計GDP增速將較之前預(yù)測下調(diào)0.1-1.2個百分點。我們相對更加樂觀，預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)在第*季度表現(xiàn)低迷，在第二季度持平，并到下半年出現(xiàn)V形復(fù)蘇，全年GDP將實現(xiàn)5.3％-5.5％的增速。不過有一個風(fēng)險不能忽視——即使疫情過去了，中國是否能落實好第*階段貿(mào)易協(xié)定的承諾，將很可能成為美國在大選年的關(guān)注重點。考慮到當(dāng)前中國提振經(jīng)濟(jì)的措施會給全球帶來深遠(yuǎn)影響（這和2003年不同），因此中國政府*好的辦法是通過財政手段給中小企業(yè)紓困，以維護(hù)經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定。

行業(yè)影響綜述

與疫情對于整體宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的判斷一致，我們認(rèn)為疫情對于大部分行業(yè)的中長期影響有限，不會從根本上改變這些行業(yè)的增長邏輯。對于經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)最大的消費行業(yè)當(dāng)前受影響最為直接和嚴(yán)重。餐飲、零售、旅交在今年上半年都將面臨業(yè)務(wù)萎縮、固定成本占比高帶來的現(xiàn)金流壓力，而且季節(jié)性消費時機(jī)也難以在疫情結(jié)束后彌補(bǔ)；但對于線上業(yè)務(wù)占比高的消費品行業(yè)，尤其是生活必需品，則容易在消費環(huán)境正常化之后得以快速恢復(fù)。同時，零售技術(shù)和本地生活全渠道融合的重要性在本次突發(fā)危機(jī)中進(jìn)一步凸顯。相較于消費行業(yè)，本次疫情對于生產(chǎn)制造的影響更為有限，短期內(nèi)主要體現(xiàn)在由于延遲復(fù)工、人員流動限制和交通受限帶來的供應(yīng)鏈?zhǔn)茏韬蜕a(chǎn)經(jīng)營難恢復(fù)；中長期則逐漸走上正軌。本次疫情為生命科學(xué)和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)帶來逆勢增長機(jī)會，除了與疫情相關(guān)的醫(yī)療物資和藥品供不應(yīng)求以外，疫情過后也將有更多資源投入到傳染病防治、醫(yī)療服務(wù)系統(tǒng)智能化升級等領(lǐng)域。科技也是本次疫情的受益行業(yè)，在線教育、娛樂和辦公系統(tǒng)大受追捧，同時各行各業(yè)對于通信基礎(chǔ)設(shè)施的要求持續(xù)升級，通過人工智能、大數(shù)據(jù)和云計算提升行業(yè)效率的技術(shù)應(yīng)用受到更多關(guān)注。

金融服務(wù)

利率下降，流動性充裕托底經(jīng)濟(jì)

1月1日，央行宣布降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點；1月3日，銀行保險業(yè)2025規(guī)劃發(fā)布，以現(xiàn)代金融企業(yè)制度建設(shè)為目標(biāo)，為資本市場提供長期資金，支持直接融資發(fā)展。春節(jié)前后新型冠狀病毒肺炎疫情迅速爆發(fā)對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)沖擊較大，為維護(hù)疫情防控特殊時期銀行體系流動性充裕和貨幣市場平穩(wěn)，央行公開市場操作1.2萬億元資金投放流動性，有望引導(dǎo)市場利率下降。展望2020年，中長期低成本資金將陸續(xù)入市，托底經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并為資本市場發(fā)展注入更多流動性。

市場利率有望下降

2020新年甫至，央行全面降準(zhǔn)大禮包釋放8000多億資金對沖春節(jié)期間流動性資金缺口，隨后又投放1.2萬億支持疫情防控；同時，疫情限制返工的相關(guān)防控措施使大量中小企業(yè)現(xiàn)金流告急，央行投放流動性將帶動市場整體利率下降，降低資金成本，緩解企業(yè)財務(wù)壓力。

目前，金融機(jī)構(gòu)已開始對政府名單制管理的醫(yī)用及相關(guān)生活物資企業(yè)提供專項優(yōu)惠利率信貸，預(yù)計1-2月金融機(jī)構(gòu)信貸將有較大幅度增長。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，為確保實體經(jīng)濟(jì)總?cè)谫Y成本下降，更須未雨綢繆，為銀行提供低成本資金。預(yù)計全年貨幣寬松托底經(jīng)濟(jì)回暖，支持股市、債市穩(wěn)定。這印證了最近中央經(jīng)濟(jì)工作會議對貨幣政策表述的細(xì)微改變—“松緊適度”變?yōu)椤办`活適度”：廣義貨幣M2和社融規(guī)模增長與GDP增長相匹配、完善LPR傳導(dǎo)、支持銀行永續(xù)債發(fā)行補(bǔ)充資本—多管齊下保持流動性寬裕，顯示了“央行作為政治機(jī)關(guān)”落實“六穩(wěn)”的工作核心。

“2025規(guī)劃”——現(xiàn)代金融發(fā)展可期

銀保監(jiān)會1月3日正式發(fā)布“五年規(guī)劃”：目標(biāo)到2025年，實現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，形成多層次、廣覆蓋、有差異的銀行保險機(jī)構(gòu)體系。建立起有特色的現(xiàn)代金融企業(yè)制度。重點金融領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)以下幾方面變化：

銀行：大中小多層次銀行體系定位更清晰

1）大型銀行“做強(qiáng)”，綜合金融服務(wù)水平提升，2020年工農(nóng)中建交五家大型銀行普惠型小微貸款增速20%以上。2）股份制銀行圍繞“差異化”市場定位，業(yè)務(wù)模式應(yīng)具有比較優(yōu)勢，核心競爭力不斷提升。如招商銀行零售業(yè)務(wù)、平安銀行金融科技戰(zhàn)略等。3）地方中小銀行覆蓋自身的“合理經(jīng)營半徑”，服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)和城鄉(xiāng)居民。

保險：健康、養(yǎng)老和再保險等薄弱領(lǐng)域發(fā)展提速

1）農(nóng)業(yè)保險大災(zāi)風(fēng)險分散機(jī)制優(yōu)化提上日程，預(yù)計中國農(nóng)業(yè)再保險公司將加快設(shè)立；2）行業(yè)開放推動健康險和養(yǎng)老保險發(fā)展提速。外資險企準(zhǔn)入條件和股比限制陸續(xù)放開，首家外商獨資保險公司德國安聯(lián)（中國）保險控股有限公司已于2019年11月正式獲批開業(yè)，再次釋放積極信號。預(yù)計更多的大型跨國保險機(jī)構(gòu)將布局中國保險市場，為目前薄弱的保險子領(lǐng)域發(fā)展帶來積極正面影響。

問題金融機(jī)構(gòu)：七種市場化處置方式綜合運(yùn)用

“防范化解重大金融風(fēng)險”始終是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點工作。過去兩年暴露過風(fēng)險的包商銀行、錦州銀行、恒豐銀行都已基于各自不同情況實施了解決方案。

未來，高風(fēng)險中小機(jī)構(gòu)仍面臨風(fēng)險化解和改革深化兩方面任務(wù)：風(fēng)險化解方面將綜合運(yùn)用七種市場化方式，包括不良資產(chǎn)處置、直接注資重組、同業(yè)收購合并、設(shè)立處置基金、設(shè)立過橋銀行、引進(jìn)新投資者和市場退出；改革將推動股權(quán)管理更規(guī)范和“三會一層”公司治理機(jī)制更完善。

不良資產(chǎn)：AMC公司回歸主業(yè)，監(jiān)管要求更嚴(yán)格

國有資管公司經(jīng)過幾輪反腐糾察，相關(guān)監(jiān)管要求更趨嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范：首先回歸不良資產(chǎn)處置主責(zé)主業(yè)，其次可合理拓展與企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相關(guān)的兼并重組、過橋融資、夾層投資等投資銀行類業(yè)務(wù)。值得注意的是，近日華融、長城、信達(dá)高管交叉任職輪換，再次表明了強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險態(tài)度—避免長期在同一機(jī)構(gòu)任職滋生腐敗，同時推動AMC高管之間相互深入交流。

資本市場：疫情不構(gòu)成長期影響，直接融資比重持續(xù)增加

過去一年，資產(chǎn)市場改革步伐亮眼，QFII和RQFII額度限制取消、證券法修訂、股指期權(quán)的推出等夯實了資本市場機(jī)制和投資環(huán)境。2月3日，春節(jié)后開市第*天，滬深股市大跌，但同時境外資金流入超過100億元，這從側(cè)面反映出國際金融市場和投資者是看好中國的。多領(lǐng)域措施正在推動中國資本市場發(fā)展駛?cè)肟燔嚨溃?）銀行保險機(jī)構(gòu)長期資金入市，傳統(tǒng)居民儲蓄部分轉(zhuǎn)化為資本市場長期資金，將提高直接融資比重。2）備受關(guān)注的行業(yè)全面開放到來，期貨、基金、證券公司外資股比限制分別于2020年1月1日、4月1日和12月1日取消，更多財富管理、資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)投資者入華，利好行業(yè)和資本市場。3）房價止?jié)q或下降將使居民資產(chǎn)配置由房產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)移至金融資產(chǎn)類投資，為市場帶來更多長期穩(wěn)定資產(chǎn)，將改善市場投資者結(jié)構(gòu)，中長期看好資本市場。

科技

供應(yīng)鏈或受阻，“在線宅居”興起

預(yù)期能在2020年實現(xiàn)穩(wěn)步增長的科技行業(yè)如今面臨"黑天鵝"的重大挑戰(zhàn)，短期最可能受影響的是電子行業(yè)的供應(yīng)鏈，特別是許多跨國企業(yè)依賴中國所生產(chǎn)的電子零部件，可能影響全球如智能手機(jī)的供應(yīng)。在此同時，也有因疫情而受益的科技子行業(yè)，如線上娛樂、線上視頻樂、在線教育等。我們也觀察到高科技在此次疫情發(fā)揮積極重要的力量，利用AI+5G+大數(shù)據(jù)+云計算助力疾病醫(yī)治預(yù)測、改善民生。也因此，在疫情能夠控制的前提之下，我們預(yù)期整體科技行業(yè)2020年的增長將小幅放緩，介于6%~7%的區(qū)間。

電子供應(yīng)鏈或遇阻，智能手機(jī)、存儲器、顯示屏、5G市場遇挑戰(zhàn)

武漢作為全球電子產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈樞紐之一，生產(chǎn)大量的電子與光學(xué)儀器、半導(dǎo)體和光纖等，500強(qiáng)公司中有230家在武漢進(jìn)行了投資。盡管目前主要大廠尚未出現(xiàn)停工的跡象，此次疫情可能對全球電子產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈可能產(chǎn)生消極影響，全球科技巨頭，包括手機(jī)生產(chǎn)商，將在中國面臨延期復(fù)工、勞動力短缺等問題，導(dǎo)致供應(yīng)鏈管理受挫。

就智能手機(jī)市場而言，武漢是手機(jī)零部件組裝和生產(chǎn)的中心之一，讓中國成為電子器件生產(chǎn)的領(lǐng)導(dǎo)者。而疫情讓原材料的獲取、生產(chǎn)、組裝、測試以及運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)遭遇延遲，這可能破壞智能手機(jī)的生產(chǎn)制造。跨國智能手機(jī)制造大廠、零部件制造集團(tuán)等都依賴中國工廠，任何供應(yīng)鏈上的缺失都可能波及全球科技行業(yè)。

就存儲器市場來說，數(shù)家領(lǐng)先的大型存儲器供應(yīng)商在武漢發(fā)展業(yè)務(wù)。若材料或晶圓機(jī)器的供應(yīng)受到阻礙或暫時停止，則整個中國的存儲器市場供應(yīng)將會受到影響。

由于中國擁有大量的顯示屏晶元廠，顯示屏可能將會是所有電子產(chǎn)業(yè)中受影響最大的產(chǎn)業(yè)。武漢已成為主要顯示器制造中心，其LCD和OLED晶圓廠已投入生產(chǎn)或計劃于2020年投產(chǎn)。產(chǎn)量將導(dǎo)致LCD-TV面板價格上漲及量產(chǎn)下降，從而導(dǎo)致整個顯示器供應(yīng)鏈的動蕩。面對這些挑戰(zhàn)，近期產(chǎn)量的下降難以避免。

從5G來看，武漢擁有許多光學(xué)組件制造商，其在通訊網(wǎng)絡(luò)中扮演著重要角色，被稱為“光谷”，這些組件至關(guān)重要，以至于供應(yīng)中斷可能會導(dǎo)致中國即將推出的5G電信網(wǎng)絡(luò)的推出延期。

未來，長三角地區(qū)、粵港澳等經(jīng)濟(jì)帶的工廠受此次疫情的影響仍處于未知。多地出臺延期復(fù)工、關(guān)閉部分跨省市交通等政策，使部分員工的返程計劃延遲或拖延；回程的員工也可能會對其施加隔離措施。在中美貿(mào)易緊張局勢動蕩之后，許多公司在其供應(yīng)鏈中建立了對于突發(fā)情況的靈活應(yīng)對措施，以幫助公司在短期內(nèi)解決供應(yīng)鏈問題。

“在線宅居”：線上娛樂、教育加速增長

在疫情影響下，長期居家使得消費者的娛樂需求自線下轉(zhuǎn)至線上，游戲、網(wǎng)絡(luò)教育等產(chǎn)業(yè)在短期內(nèi)將呈現(xiàn)出用戶人數(shù)增多、娛樂時間增長等特點；同時，外賣、線上買菜等應(yīng)用也滿足了居民足不出戶的需求。而對電影行業(yè)，消費者的宅居將對其造成較大沖擊。

分類來看，游戲行業(yè)或?qū)崿F(xiàn)較高增長。由于疫情再加之滿足了消費者互動、假期消遣等需求，游戲成為了較為普遍的娛樂方式。而作為以線下消費為主力的電影行業(yè)則會面臨票房的急劇下降和業(yè)績壓力。電視劇行業(yè)則喜憂參半，從短期來看，部分影視城（如橫店）暫停拍攝，導(dǎo)致上線進(jìn)度有所影響；從長期來看，視頻網(wǎng)站或?qū)⒓哟髮τ耙晝?nèi)容的購買來滿足增長的線上娛樂消費，為上游影視內(nèi)容制作公司提供增長機(jī)會。

除了娛樂方面，疫情加速了在線教育的發(fā)展。隨著全國高校、中小學(xué)紛紛推遲開學(xué)時間，學(xué)生的學(xué)習(xí)成為了一個問題，為線上教育平臺提供了契機(jī)。借助此次機(jī)會，線上教育平臺有望提高其普及率，也為長期的教育資源均衡、創(chuàng)新型個性化教育模式提供了發(fā)展基礎(chǔ)。

科技助力疾病醫(yī)治、改善民生、優(yōu)化企業(yè)管理

病毒的爆發(fā)和傳播更加凸顯出大型衛(wèi)生安全事件出現(xiàn)時，大數(shù)據(jù)的處理分析和高速有效的信息服務(wù)的重要性；電子病歷、智能語音外呼、企業(yè)云服務(wù)平臺、數(shù)據(jù)群防群控等技術(shù)也發(fā)揮了其功用。由5G支持的下游應(yīng)用場景，如遠(yuǎn)程醫(yī)療等需求提升，同時促使ABCDEI（人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)、邊緣計算、物聯(lián)網(wǎng)）等技術(shù)的發(fā)展和部署。AR/VR、無人機(jī)、機(jī)器人等都為各應(yīng)用場景提供技術(shù)支持。

電子商務(wù)借助智慧物流與數(shù)字技術(shù)，實現(xiàn)進(jìn)一步突破。在緊急狀況下，人們依舊可以依賴線上購物來進(jìn)行必需品的配送，政府也可以通過物流網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)物資運(yùn)輸。隨著近些年數(shù)字技術(shù)和算法的發(fā)展，電商平臺能更精準(zhǔn)地匹配消費者需求，在疫情傳播的過程中，物流的安全性和效率將成為更重要的議題，為電商的升級換代提供新動能。

醫(yī)療保健類網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用收獲新一輪人氣，人們對于醫(yī)療健康更加重視，相關(guān)的健身、醫(yī)療咨詢與公開課、教育培訓(xùn)等市場相應(yīng)進(jìn)一步打開。

遠(yuǎn)程辦公迎來全新的發(fā)力點。疫情導(dǎo)致員工可能無法按時抵達(dá)公司現(xiàn)場返工，然而遠(yuǎn)程辦公為很多企業(yè)解決了這一問題。各互聯(lián)網(wǎng)大廠均已推出針對企業(yè)的線上辦公服務(wù)平臺，而這次的需求增長使得云辦公或?qū)⒊蔀樾鲁绷鳌?/span>

對于企業(yè)而言，面對大型危機(jī)性事件的管理和戰(zhàn)略也進(jìn)一步明確和成熟。應(yīng)建立良好的員工主數(shù)據(jù)管理，制定適時的信息安全應(yīng)急響應(yīng)計劃，做好個人隱私及數(shù)據(jù)保護(hù)。同時，本次疫情緊急事件提醒企業(yè)應(yīng)建立或升級系統(tǒng)的風(fēng)險管控工作機(jī)制，提前識別重大風(fēng)險并建立風(fēng)險應(yīng)對方案。

汽車

階段性困難，不影響中長期增長邏輯

此次肺炎疫情對汽車行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：因假期延長、人員隔離、運(yùn)輸不暢造成的復(fù)工困難、短暫性產(chǎn)能真空、零部件的斷供風(fēng)險，線下營銷和銷售工作受阻，以及疫情不確定性給經(jīng)濟(jì)回暖、全社會投資消費信心脆弱帶去的負(fù)面影響等等。

供給端：“復(fù)工難”帶去減產(chǎn)損失和零部件斷供風(fēng)險

首先，受疫情擴(kuò)散影響，全國范圍內(nèi)人員流動限制、主被動隔離、運(yùn)輸受阻，工業(yè)企業(yè)組織人員、恢復(fù)生產(chǎn)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。雖然截至目前多數(shù)車企宣布在2月中旬前復(fù)工，但基于此次肺炎疫情的演變曲線，預(yù)計到今年1季度末部分車企未必能恢復(fù)至去年平均開工率，嚴(yán)重擾亂車企全年的生產(chǎn)計劃。而主機(jī)廠被迫減產(chǎn)也將進(jìn)一步影響零部件企業(yè)的收入和利潤表現(xiàn)。

其次，作為汽車制造重鎮(zhèn)，湖北省是此次疫情中的重災(zāi)區(qū)，省內(nèi)零部件企業(yè)延遲開工、調(diào)度復(fù)工復(fù)產(chǎn)、修復(fù)員工情緒皆面臨較大難度，這給依賴湖北汽車零部件配套供應(yīng)的主機(jī)廠及上下游企業(yè)，帶去斷供和經(jīng)營風(fēng)險。但考慮到汽車供應(yīng)鏈擁有較高彈性，車企已在尋求相關(guān)替代方案。

再次，在疫情發(fā)展得以穩(wěn)定之前，4S店開展線下巡游、銷售、交付以及維修保養(yǎng)等后市場相關(guān)活動都將受到一定影響，影響程度則取決于疫情的演變路徑和時長。對庫存系數(shù)較高的經(jīng)銷商而言，還面臨延遲復(fù)工期間租金、工資以及庫存融資的高額利息等現(xiàn)金流壓力。

需求端：短期有報復(fù)性反彈但不影響中長期增長動能

對于此次疫情是否能像2003年SARS一樣“刺激”汽車銷量，我們保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。當(dāng)前中國汽車市場所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)背景均和17年前有較大差異。待疫情穩(wěn)定后，遲滯/壓抑消費將有所釋放，譬如因擔(dān)心公共交通人員密集更易傳播病毒，以及疫情期間受公共運(yùn)輸停擺耽誤看病等情緒，都將刺激有消費潛力但持幣觀望的首購人群，我們預(yù)計2季度汽車銷量將穩(wěn)步回暖，但較難形成“搶購”熱潮。另一方面，由于中小微企業(yè)受此次疫情沖擊最大，對居民就業(yè)和收入增長帶去嚴(yán)重影響，預(yù)計將大幅削弱這部分群體的購車需求。

與此同時，疫情將提升消費者對于醫(yī)療健康、智能監(jiān)測、安全等智能化需求和支付意愿，并且推動消費者轉(zhuǎn)向在線購車、在線保養(yǎng)、遠(yuǎn)程更新等消費場景和功能。

我們認(rèn)為，疫情的外溢效應(yīng)預(yù)計最晚到2季度末將消退。影響中長期汽車消費的動能不變，即宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)、居民購買力的增長和消費信心的修復(fù)。

從全年看，疫情對汽車行業(yè)的拖累大過提振，受一季度汽車生產(chǎn)和銷售活動停擺影響（初步判斷全國4S店銷售真空期最長可達(dá)20天左右），全年銷量將在此前-1%-0增長基礎(chǔ)上將下調(diào)3個百分點。

生命科學(xué)與醫(yī)療服務(wù)

逆勢增長，從點狀爆發(fā)到系統(tǒng)完善

新型冠狀病毒肺炎疫情為醫(yī)療行業(yè)帶來了關(guān)鍵藥品和傳染病應(yīng)急防御等方面的挑戰(zhàn)，也為行業(yè)的后續(xù)發(fā)展帶來契機(jī)。

短期內(nèi)疫情相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域短暫銷量促進(jìn)作用

醫(yī)療行業(yè)不在強(qiáng)制延期復(fù)工的行業(yè)之內(nèi)，絕大多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)在2月3日采用靈活辦公的方式復(fù)工，除不要求醫(yī)藥代表拜訪醫(yī)院而導(dǎo)致的客情關(guān)系影響以外，延長假期對于醫(yī)療行業(yè)生產(chǎn)和銷售影響有限；

短暫促進(jìn)作用最明顯的體現(xiàn)是疫情相關(guān)物資的供不應(yīng)求。口罩、防護(hù)服、消毒試劑等防護(hù)產(chǎn)品，新型冠狀病毒診斷試劑盒、PCR儀、血氧檢測儀、紅外測溫等檢測設(shè)備，診療指南推薦的抗病毒藥物洛匹那韋利托納韋（治療艾滋病的藥物，商品名克力芝）、干擾素、重癥患者使用的糖皮質(zhì)激素甲波尼龍、白蛋白和靜丙，中藥產(chǎn)品血必凈注射劑、連花清瘟膠囊，以及呼吸機(jī)、制氧機(jī)等設(shè)備均會迎來短期內(nèi)的快速增長。當(dāng)然從非典疫情的經(jīng)驗中我們也可以預(yù)測，這些短期內(nèi)暴增的需求會隨著疫情結(jié)束而回歸正常甚至因透支需求而低于正常水平，因而在疫情期間擴(kuò)充產(chǎn)能和招聘人員也會在疫情結(jié)束后給相關(guān)企業(yè)帶來負(fù)擔(dān)，如何利用增長機(jī)會同時確保疫情過后的健康過渡也考驗著企業(yè)對市場變化的掌控力。

藥店尤其是線上醫(yī)藥銷售的感冒發(fā)熱治療和預(yù)防產(chǎn)品如VC、板藍(lán)根顆粒、藿香正氣水、溫度計及耳溫槍等，均會出現(xiàn)快速的銷售增長甚至供不應(yīng)求的現(xiàn)象。疫情加限制室外活動的舉措會使更多的消費者選擇線上渠道，更高的接受度也可以促進(jìn)線上渠道在疫情過后的進(jìn)一步增長。

當(dāng)然我們也必須認(rèn)識到，隨著病毒肆虐時間越長感染人數(shù)越多，病毒變異的幾率也在逐漸增加，如若出現(xiàn)下一個增長拐點，也將會使醫(yī)療面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

長期來看有助于醫(yī)療行業(yè)系統(tǒng)化提升

除去小規(guī)模區(qū)域性的短期疫情，本次新型冠狀病毒肺炎疫情是繼2003年非典過后的第二次全國性疫情，雖然在應(yīng)對的過程有了更多的經(jīng)驗，但是隨著封城、交通管制等強(qiáng)硬措施實施而確診病例和疑似病例的增長拐點仍未體現(xiàn)可以看出，在應(yīng)對如此大規(guī)模疫情時，我們的醫(yī)療系統(tǒng)還有待完善。

疫情過后，預(yù)計政府會系統(tǒng)的組織完善傳染病防治體系，尤其是疫情的預(yù)警以及人口密集流動人口比例高的一二線城市的疫情防治常備系統(tǒng)。上海市在2003年非典過后即籌備了復(fù)旦公衛(wèi)分院金山應(yīng)急隔離中心，在本市疫情防控中起到了的關(guān)鍵作用。預(yù)計在疫情后，籌備類似的重大疫情集中防治中心會成為一二線城市的傳染病防治體系標(biāo)配。籌建基礎(chǔ)設(shè)施及配套設(shè)備系統(tǒng)等會為相關(guān)企業(yè)帶來大量采購需求。

醫(yī)療系統(tǒng)的智能化數(shù)字化程度會在本次疫情的推動下而更加深入。科大訊飛的AI智能問診隨訪系統(tǒng)協(xié)助基層醫(yī)生對社區(qū)村鎮(zhèn)進(jìn)行區(qū)域人員篩查和診斷，阿里達(dá)摩院AI算法訓(xùn)練輔助核酸檢測效率提升，以及為避免醫(yī)院中交叉感染，政府鼓勵許多輕癥狀流感疑似病人先在線上進(jìn)行問診均在一定程度上幫助緩解了醫(yī)療人員緊張情況，并且避免了更大程度的疾病擴(kuò)散。本次疫情會進(jìn)一步推動未來醫(yī)療系統(tǒng)的全面數(shù)字化建設(shè)，尤其是遠(yuǎn)程醫(yī)療在基層醫(yī)療體系中的應(yīng)用，AI智能問診隨訪輔助診斷會漸漸成為常態(tài)，同時AI技術(shù)也會更加深入的應(yīng)用到傳染病防治的傳播防控、出入境港口管理中，為相關(guān)科技企業(yè)帶來新的增長機(jī)會。

多起傷醫(yī)事件引起了公眾對醫(yī)護(hù)人員生存現(xiàn)狀的關(guān)注，長期的高強(qiáng)度工作、相對緩慢的體制內(nèi)晉升路徑以及相對其他發(fā)達(dá)國家醫(yī)護(hù)人員相對較低的薪酬體系，共同的因素決定，預(yù)計在短期內(nèi)醫(yī)護(hù)人員的薪酬福利體系會有較明顯的改善，這也符合國家剝離醫(yī)院藥品盈利提升醫(yī)療服務(wù)盈利占比的政策大方向。同時增加公立體系中醫(yī)療人員的正常流動也可以激活民營領(lǐng)域，提升整體醫(yī)療體系效率。其次我們還看到，本次疫情促進(jìn)了公眾對于更加了解醫(yī)療體系的政府人員管理醫(yī)療體系的要求。未來的醫(yī)療體系，將會向著更加專業(yè)的監(jiān)管方向發(fā)展。

能源

短期沖擊需求 中長期影響有限

突如其來的疫情對中國經(jīng)濟(jì)和主要行業(yè)的影響正逐漸顯現(xiàn)。我們認(rèn)為就能源行業(yè)而言，疫情的主要影響體現(xiàn)在需求降低、復(fù)工延遲導(dǎo)致供應(yīng)緊張、運(yùn)輸環(huán)節(jié)受限。具體到細(xì)分行業(yè)，疫情對油氣下游（成品油）需求和原油價格沖擊較大，被推后的原油需求可能在下半年才得以釋放；對煤炭、電力行業(yè)的影響有限，主要由于復(fù)工延遲引起，因此生產(chǎn)供應(yīng)和需求也將隨著各地復(fù)工而走上正軌。

疫情對一季度成品油需求影響較大

受到國內(nèi)部分省際交通停運(yùn)以及航空客運(yùn)銳減影響，疫情對國內(nèi)成品油需求和煉油生產(chǎn)活動沖擊較大，并波及原油價格。能源咨詢機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie發(fā)布的數(shù)據(jù)預(yù)計2020年一季度，中國石油需求比2019年四季度減少45萬桶/日（下降幅度3.5%）。自1月21日起，受疫情和悲觀情緒影響，國際油價進(jìn)入下行通道——截至1月31日WTI下降13.6%，布倫特降幅為15%。歐佩克和其聯(lián)盟國舉行臨時會議商討是否擴(kuò)大原油減產(chǎn)計劃，從而抑制油價下跌走勢。總體來看疫情將原油需求后推，下半年需求情況將好于上半年。

煤炭市場出現(xiàn)供應(yīng)需求雙低局面

受疫情影響，煤炭市場或?qū)⒃谝患径瘸霈F(xiàn)供應(yīng)和需求雙低的局面。目前多數(shù)煤礦仍處于停產(chǎn)停售停運(yùn)狀態(tài)。由于煤礦工人異地工作情況比較普遍，煤礦復(fù)工時間延遲至2月10日以后。坑口銷售方面，工路煤炭運(yùn)輸遭遇出境難，中長途拉煤車進(jìn)入煤炭產(chǎn)區(qū)受阻。煤炭下游需求受各行業(yè)開工推遲因素影響也出現(xiàn)下滑。

電力行業(yè)影響有限

疫情對部分電力工程的進(jìn)度產(chǎn)生影響，但由于1、2月實際施工項目較少，本次復(fù)工延遲對電力基礎(chǔ)設(shè)施項目影響較低。此外，由于假期延長，電力設(shè)備制造業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)也在短期內(nèi)面臨著停工或者人工緊張的問題。

面對疫情這只“黑天鵝”，中國政府正推出如財稅支持、特殊融資安排等多種措施幫助企業(yè)渡過疫情難關(guān)。相較于旅游、交通、餐飲等需要人與人接觸的行業(yè)，能源行業(yè)所受影響相對較小。隨著各行業(yè)復(fù)工，疫情對電力、煤炭行業(yè)影響減退。而疫情對成品油需求和油價的影響將取決于疫情得到有效控制后公共交通（特別是航空運(yùn)輸）的恢復(fù)狀況，根據(jù)之前SARS時期的經(jīng)驗，這個過程大約需要數(shù)月時間。

物流

疫情之下更需物流支持

物流周轉(zhuǎn)受疫情影響，損失不可避免

隨著疫情的發(fā)展，短期內(nèi)看來物流行業(yè)發(fā)展受阻，盡管配送需求不斷增加，但是鑒于人工短缺和安全隔離等現(xiàn)狀，配送效率仍處于低速狀態(tài)。特別是湖北省地處交通樞紐位置，目前全境進(jìn)行交通控制，更給全國運(yùn)輸帶來額外負(fù)擔(dān)。

對比疫情前后的判斷，2019年中國社會物流總額在297萬億左右，預(yù)計2020年全年業(yè)績受1-2月疫情影響，增長幅度下降5-6個百分點，社會物流總額將達(dá)到290-300萬億左右。

盡管疫情影響了當(dāng)前的物流業(yè)發(fā)展速度，但是不會改變我國物流業(yè)全年發(fā)展趨勢，2020年產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點仍將聚集在改善物流運(yùn)輸結(jié)構(gòu)、開拓物流服務(wù)市場、提升物流效率和創(chuàng)新能力等三個方面。

快遞業(yè)務(wù)量受在線零售影響短期內(nèi)激增

隨著疫情不斷發(fā)展，安全隔離成為首要防控手段，由此生活所需要的物資全靠物流傳遞。隨著網(wǎng)絡(luò)零售需求增加，以及疫情防控的裝備和物品運(yùn)輸需求，物流業(yè)配送業(yè)務(wù)量激增，2020年1月24日至29日春節(jié)期間，全國郵政業(yè)攬收包裹8125萬件，同比增長76.6%，投遞包裹7817萬件，同比增長110.3%。隨著隔離期仍未結(jié)束，物流行業(yè)配送需求仍將上漲。但是由于對人流控制仍未解除，用工短缺成為不可避免的問題。目前除了疫情防控應(yīng)急物資受到保障，全國配送效率仍處于延期配送的狀態(tài)，對比之下，配送能力較強(qiáng)的企業(yè)如順豐、京東等企業(yè)，無疑具備更多競爭優(yōu)勢。

安全防護(hù)之下智能化無人化設(shè)備受到關(guān)注

疫情的發(fā)展在很大程度上改變了人們的生活方式和行為方式，無接觸式傳遞受到前所未有的歡迎。盡管自動存取系統(tǒng)、自動揀貨貨架、自動化輸送設(shè)備等智能設(shè)備已經(jīng)在倉儲物流體系中廣泛應(yīng)用，可在物流最后一公里上，僅靠智能快遞柜仍然不能滿足絕大多數(shù)需求，依然無法擺脫對人力的依賴。但隨著技術(shù)的發(fā)展，針對智能化無人化設(shè)備和需求將獲得更多發(fā)展空間。

零售

消費短期承壓 全年增長需覓轉(zhuǎn)機(jī)

以零售業(yè)、餐飲業(yè)和旅游出行為主的消費行業(yè)成為本次疫情的“重災(zāi)區(qū)”。預(yù)計本次疫情對中國消費市場的負(fù)面影響將超過2003年的SARS疫情。在SARS疫情傳播的2003年，全國最終消費支出對GDP增長貢獻(xiàn)率為35.4%，而時至2019年底，中國的最終消費支出對GDP增長貢獻(xiàn)率已達(dá)到57.8%。若參照2003年SARS期間對社會消費品零售總額的影響幅度，保守估計2020年第*季度社會消費品零售總額同比增速為3%。

從行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域來看，受影響最大的是餐飲行業(yè)。以餐飲行業(yè)巨頭西貝莜面村為例，其在全國60多個城市擁有400多家門店，而目前其門店業(yè)務(wù)已基本暫停。據(jù)西貝負(fù)責(zé)人預(yù)計，春節(jié)前后的一個月時間將損失營收7至8億元，而公司的現(xiàn)金流也僅能支撐3個月。其次是受季節(jié)因素影響較大的旅游出行和酒店業(yè)。這些企業(yè)同樣在租金、人力等運(yùn)營成本和現(xiàn)金流上承壓，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險。與此同時，百貨、購物中心遭受重創(chuàng)。受疫情影響，原本紅火的春節(jié)購物季客流驟減，多地縮短營業(yè)時間或延緩開業(yè)。目前，包括宜家、蘋果零售店及萬達(dá)廣場等均選擇暫停營業(yè)。

部分網(wǎng)上消費亦未能幸免。以本地生活類服務(wù)平臺為例，餐飲和生鮮配送在本次疫情的影響下有所下降。一方面，各地社區(qū)和物業(yè)對網(wǎng)上配送的范圍和時間進(jìn)行了限制。此外，激增的網(wǎng)上購物和服務(wù)需求使線上企業(yè)在供應(yīng)鏈管控、庫存、物流配送方面受到挑戰(zhàn)。同時，疫情沖擊下，全國快遞業(yè)在春節(jié)期間的運(yùn)力短缺也對電商平臺造成一定程度影響。

重壓之下，消費行業(yè)供應(yīng)鏈的上下游開始自救。百貨業(yè)方面，萬達(dá)、華潤等商業(yè)地產(chǎn)陸續(xù)宣布減免商戶租金；餐飲行業(yè)也試圖通過增加線上銷售比例的方式挽回本次疫情帶來的損失；此外，如美團(tuán)在內(nèi)的多家生活服務(wù)類平臺也通過免除傭金、延長年費、贈送收銀系統(tǒng)對餐飲商戶提供多種幫扶措施。此外，國家的幫扶政策也將為2020年的消費市場爭取更多喘息的機(jī)會。目前，全國各地政府鼓勵大型商務(wù)樓宇、商場、市場運(yùn)營方對中小微租戶適度減免疫情期間的租金，并紛紛出臺對采取減免租金措施的租賃企業(yè)給予適度財政補(bǔ)貼。

針對本次疫情，我們預(yù)計未來中國消費市場將遭受不同程度的影響。從短期來看，2020上半年除商超和便利店以外的實體零售收入將大幅減少。但由于上半年的季節(jié)性消費的時機(jī)已過，加上消費者對于經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，全年消費市場總體難以超過疫前水平，預(yù)計全年社會消費品零售總額增速將低于8%。與此同時，各類電商和社區(qū)生活服務(wù)的價值在本次疫情中得到凸顯。雖在供應(yīng)鏈、庫存、物流方面仍存在不足，但仍然發(fā)揮了關(guān)鍵性作用。預(yù)計2020年實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重將持續(xù)提升；同時全年網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額增速有望突破20%。另外，被零售技術(shù)所驅(qū)動的無人配送、食品安全等領(lǐng)域也將受到更廣泛關(guān)注。