8月11日晚間，照明領(lǐng)域龍頭企業(yè)雷士照明（02222，HK）發(fā)布公告稱，擬向KKR出售其中國照明業(yè)務(wù)70%股權(quán)，交易總對價約7.94億美元（按8月12日匯率，約合人民幣56億元）。受此消息影響，12日，公司股價大漲57.14%。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，雷士照明的中國照明業(yè)務(wù)包括惠州雷士集團以及其下屬公司，是雷士照明的核心資產(chǎn)。去年，該部分資產(chǎn)為雷士照明帶來超過三分之二的營收，有人將其形容為雷士照明最*秀的“兒子”。

那么，雷士照明為何要出售這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？背后又有著怎樣的商業(yè)邏輯？8月12日下午，雷士照明董事長王冬雷接受了每經(jīng)記者的采訪，對交易的相關(guān)問題進行了解釋。

王冬雷解釋為何出售核心資產(chǎn)

公開資料顯示，KKR集團是全球歷史最悠久的私募股權(quán)投資機構(gòu)之一。KKR耗巨資收購雷士照明的中國照明業(yè)務(wù)，引來業(yè)內(nèi)人士的廣泛熱議。

根據(jù)公告，雙方會成立一個合資公司，將雷士照明的中國照明業(yè)務(wù)裝入其中。收購?fù)瓿珊螅琄KR持有合資公司70%股權(quán)，雷士照明持有30%股權(quán)。雷士照明將剩下國際業(yè)務(wù)以及國內(nèi)的非照明業(yè)務(wù)。

雷士照明為何會選擇在此時出售公司核心資產(chǎn)？

8月12日下午，王冬雷向《每日經(jīng)濟新聞》記者回應(yīng)表示，雷士照明此前在港股的價格一直處于低迷狀態(tài)，市值長期只有二三十億港元。做企業(yè)的目的是給股東回報，但是自己沒有辦法在港股市場去解決業(yè)績增長與股價下跌之間的矛盾。現(xiàn)在有投資者愿意用很好的價錢購買，實現(xiàn)股東利益的最大化，所以就選擇了出售。

記者注意到，在宣布出售雷士照明的中國照明業(yè)務(wù)前，公司的股價只有0.7港元/股。而在保留國際業(yè)務(wù)、中國非照明業(yè)務(wù)以及中國照明業(yè)務(wù)30%的股權(quán)條件下，股東還可以獲得每股0.9港元的分紅。

對比出售資產(chǎn)前后的收益，王冬雷說：“讓投資者全部賣掉股權(quán)，也拿不回這么多錢。”

此外，雷士照明還期待KKR入局后，能給公司帶來更高速的增長。王冬雷表示，KKR能給公司國際化視野以及先進的管理經(jīng)驗，當(dāng)然，管理層的壓力也會更大。

出售中國照明業(yè)務(wù)后，雷士照明又將如何定位？王冬雷指出，雷士照明后續(xù)會聚焦兩塊業(yè)務(wù)：一是海外市場，雷士照明在美國一年有一億元的利潤，在英國市場已經(jīng)扭虧為盈，在中東也保持了不錯的發(fā)展勢頭。同時，雷士照明在越南有一個工廠，會更加大力地開拓東南亞市場。二是公司更注重微笑曲線的高價值部分，比如科技、設(shè)計、品牌、渠道這些方面。

根據(jù)協(xié)議，合資公司成立后，KKR將派駐三位董事，雷士照明將派駐兩位董事。王冬雷認為，收購?fù)瓿梢院螅腺Y公司不一定會有大的調(diào)整，但增長目標(biāo)會更高。對于目前的經(jīng)銷商團隊，王冬雷表示，雷士照明在未來前進的路上，一定會和各級經(jīng)銷商互相幫扶、共同發(fā)展。雷士照明會永遠和經(jīng)銷商在一起，支持經(jīng)銷商、賦能經(jīng)銷商。

有望盤活兩家上市公司

如果說雷士照明遇到的問題是長期股價低迷，市值難以反映公司價值。那么，王冬雷控制的另外一家上市公司、雷士照明單一最大股東——*ST德豪（002005，SZ），面臨的則是必須在今年“摘帽”的重任。

由于連續(xù)兩年虧損，此前的德豪潤達已經(jīng)變?yōu)槿缃竦?ST德豪。這也意味著，如果今年還無法扭虧為盈，公司就有嚴重的退市風(fēng)險。

但*ST德豪面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境都不太樂觀。

從外部看，由于主營業(yè)務(wù)之一的芯片產(chǎn)業(yè)持續(xù)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，*ST德豪短期看不到該業(yè)務(wù)盈利的可能，最終公司決定關(guān)閉LED芯片工廠。王冬雷表示，*ST德豪目前的產(chǎn)能位于全國第四，即便如此，自己一家公司的產(chǎn)能就能夠滿足全國市場。在他看來，LED芯片業(yè)務(wù)處于嚴重產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，再堅持下去只會帶來更大的虧損。

從內(nèi)部看，由于公司兩年未能盈利，股東的投資沒有實現(xiàn)保值和增值，股東間也一度出現(xiàn)了一些矛盾。

“今年所有管理層和股東的目標(biāo)，就是摘帽。”王冬雷說。

《每日經(jīng)濟新聞》記者分析發(fā)現(xiàn)，此次雷士照明部分資產(chǎn)的出售，或?qū)?ST德豪摘帽帶來積極影響。目前，*ST德豪為雷士照明的單一最大股東，在交割完成獲得現(xiàn)金對價后，雷士照明將向股東派發(fā)每股0.9港元的特別股息。這也就意味著，*ST德豪將獲得一筆數(shù)目不小的投資收益。

或受此消息影響，8月12日，*ST德豪股價漲停。

事件回顧

8月11日晚間，雷士照明發(fā)布公告稱，KKR已與雷士照明控股有限公司簽署股份購買協(xié)議，將以近8億美元的價格獲得雷士照明中國照明業(yè)務(wù)。

根據(jù)協(xié)議，KKR與雷士照明達成戰(zhàn)略合作并以約7.94億美元股權(quán)對價收購雷士中國多數(shù)股權(quán)。交割完成后，KKR將持有雷士中國70%的股權(quán)，雷士照明將持有剩余30%股權(quán)并獲得約6.58億美元的現(xiàn)金對價。

總部設(shè)在紐約的KKR，是全球歷史最悠久，也是經(jīng)驗最為豐富的私募股權(quán)投資機構(gòu)之一，與黑石、凱雷、德州太平洋并稱為全球四大PE巨頭。目前KKR的業(yè)務(wù)遍及全球，集團管理資產(chǎn)總額接近達到1000億美元，主要致力于與所投資企業(yè)的管理層緊密合作，并利用其全球資源和運營專識，通過股權(quán)投資創(chuàng)造價值。

作為全球最出色的PE機構(gòu)之一，KKR在中國最成功的投資案例就是青島海爾。通過增發(fā)戰(zhàn)略投資青島海爾后，KKR利用其背景為青島海爾源源不斷的提供戰(zhàn)略資源，有效提升了青島海爾在全球的分銷和物流體系效率，不僅令青島海爾成長為市值超千億的上市公司，其投資回報也接近百億元。

事實上，除了青島海爾之外，KKR在進入中國的十多年里，在多個行業(yè)領(lǐng)域進行了廣泛投資布局并收獲頗豐。資料顯示，KKR 2005年開始進入亞太市場。目前進行了一系列涉及食品安全、環(huán)境服務(wù)、醫(yī)療健康和金融服務(wù)的投資，投資標(biāo)的包括平安保險、蒙牛乳業(yè)、百麗鞋業(yè)和恒安國際等多個上市公司。

業(yè)內(nèi)專業(yè)人士分析指出，從KKR過往投資履歷來看，其選擇標(biāo)的一般都具有比較強且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力，同時企業(yè)經(jīng)營管理層在企業(yè)經(jīng)營管理崗位的工作年限較長并且經(jīng)驗豐富，此外標(biāo)的需要具有較大的成本下降、提高經(jīng)營利潤的潛力空間和能力。

更為重要的是，KKR還會特別強調(diào)收購方案必須被目標(biāo)公司董事會與管理層接受，且必須說服管理層入股，以保證企業(yè)的核心競爭力，通過激勵激發(fā)管理團隊的創(chuàng)造力與戰(zhàn)斗力。這些特點都與雷士照明目前的情況高度契合，業(yè)界也非常期待KKR能重現(xiàn)過往的*秀表現(xiàn)，幫助雷士照明走出泥潭。

雷士中國是中國照明行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，通過其遍及中國各地的強大分銷網(wǎng)絡(luò)，制造及銷售雷士品牌照明產(chǎn)品，并向消費者和商業(yè)客戶提供照明解決方案。業(yè)內(nèi)人士指出，KKR擁有豐富資金優(yōu)勢及全球化業(yè)務(wù)資源，此次收購將為雷士中國未來業(yè)務(wù)發(fā)展注入強勁增長動力。

雷士照明董事長王冬雷對KKR的入主給予高度評價并對未來充滿期待。他表示，相信KKR是雷士照明理想的合作伙伴，雙方對雷士中國未來發(fā)展機遇看法高度一致，KKR具有的資源及運營專長也將助力雷士中國業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。

KKR全球合伙人兼大中華區(qū)總裁楊文鈞表示，中國照明市場在過去20年間經(jīng)歷了迅猛增長，并隨著技術(shù)的進步及新一代產(chǎn)品的推出而不斷發(fā)展。雷士中國是照明行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有廣泛的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、知名的品牌影響力和強大的產(chǎn)品設(shè)計能力。期待與雷士中國卓越的管理團隊聯(lián)手協(xié)作，支持他們的長期發(fā)展規(guī)劃，為中國照明產(chǎn)業(yè)的整體持續(xù)發(fā)展做出貢獻，同時KKR也將通過此次戰(zhàn)略合作進一步深耕于中國市場。

本次收購將呈現(xiàn)三贏的結(jié)果，作為雷士照明的股東之一，德豪潤達也將從本次收購中獲益良多，一方面出售雷士資產(chǎn)將兌現(xiàn)一部分投資收益，將對德豪潤達2019年的經(jīng)營業(yè)績帶來正面影響，另一方面，雷士照明在國際投資巨頭入主后未來的發(fā)展前景，也將對德豪潤達產(chǎn)生持續(xù)積極影響。

事實上，雷士照明董事會在財務(wù)顧問及法律顧問的協(xié)助下主導(dǎo)了本次交易的完整的競標(biāo)流程，通過健全的競標(biāo)流程為雷士照明的股東帶來了滿意的結(jié)果，股東在繼續(xù)持有雷士中國少數(shù)股份、雷士國際業(yè)務(wù)全部股份及雷士中國非照明業(yè)務(wù)全部股份的同時，還將獲得可觀的現(xiàn)金對價。

與此同時，KKR投資雷士照明不僅將令公司的業(yè)績得到改善，也讓投資者對雷士照明回歸A股的期待愈發(fā)強烈。作為德豪潤達實控人，王冬雷曾不止一次的表示，將積極推動雷士照明回歸A股。毫無疑問，此次資產(chǎn)交易之后將令雷士照明未來回歸A股的可能性大大增加。KKR在資本運作方面的豐富經(jīng)驗有助于雷士照明登陸A股，一旦雷士照明回歸估值較高的內(nèi)地資本市場，目前上市公司的股東將獲得豐厚的回報。

隨著本次資產(chǎn)出售的塵埃落定，德豪潤達的重大重組資產(chǎn)事項也宣告終結(jié)。公司8月12日早間發(fā)布公告稱，由于本次交易的達成，雷士照明管理層經(jīng)過慎重的考慮與內(nèi)部評估工作，決定不再與德豪潤達繼續(xù)推進德豪潤達收購其中國照明業(yè)務(wù)的交易。

不過投行人士分析指出，盡管德豪潤達的重大資產(chǎn)重組事項短期受阻，但作為雷士照明單一第*大股東，德豪潤達依然是雷士照明回歸A股借殼的首選，首先德豪潤達與雷士照明的業(yè)務(wù)有高度的互補性，目前德豪潤達自有的通用照明產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)與雷士光電通用照明產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)進行能夠?qū)崿F(xiàn)有效整合。

與此同時，德豪潤達清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將會大大減少雷士照明回歸A股的阻力，另外一方面，德豪潤達入主雷士照明以后，兩者的業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)深度融合，德豪潤達專注研發(fā)和生產(chǎn)，雷士照明專注渠道業(yè)務(wù)，雙方成為價值鏈上的上下游伙伴，有助于生產(chǎn)制造成本進一步下降，從而提升增強雷士品牌的市場競爭力。

除此以外，本次收購公告中的約定條款指出，在四年之內(nèi)雷士照明提出回歸A股方案，如果KKR的內(nèi)部投資收益率達到18%，KKR就會同意雷士回歸A股的計劃，而對于其他方案雷士照明擁有否決權(quán)。作為雷士照明的單一第*大股東，德豪潤達在回歸A股方案選擇上握有主動權(quán)和影響力。當(dāng)然無論是德豪潤達，還是KKR都會追求股東回報的最大化，也因此保留了各種投資方式退出的可能性。