風物長宜放眼量，國內LED龍頭引領全球趨勢持續

    上周以芯片龍頭三安光電為代表的LED行業迎來一波調整，申萬LED行業指數顯示，從本周初的指數*高點2959點回調至2707點，板塊回調幅度達9%。今年LED行業指數，從年初的2109點漲到*高2959點，累積漲幅達40%，特別是自2017年7月以來，指數上漲過程中沒有經歷較大的回調。短期股價雖有波動，基本面的行業大趨勢仍不可阻擋。

    國內LED行業將持續領軍全球，市場集中度繼續加速提升。

    2015年的行業深度洗牌，LED芯片價格大幅下探，LED行業過剩及落后產能充分淘汰，以晶電、CREE為代表的國際LED傳統大廠多次減產，到2016年年初已累計減產25％，三星、LG也關停部分產能，新世紀已有3年沒有擴產計劃。LED傳統國際大廠減少對LED領域的再投資，并將產品交給具有顯著比較優勢的國內廠商做代工。

    國內LED芯片領軍企業如三安光電、華燦光電、澳洋順昌憑借工藝技術提升、優異的成本管理能力及國內資本和政策的大力支持，進一步提升產能，承接全球LED產業轉移，與國際大廠高緯度競爭，并不斷成功搶奪全球市場份額。2017年中國LED芯片產能以2寸片產量計算已達到全球產能的58%，而2017年全球新增MOCVD裝機量基本都以中國區域為主。

    預計到2018年國內前3大LED芯片企業集中度CR3 將達到70%。在這一集中度趨勢下，LED芯片的定價權已牢牢掌握在國內龍頭企業手中，行業價格體系趨于穩定。

    在行業需求持續增長情況下，將不會出現大幅價格下殺情況。隨著LED芯片光效每年約提升5%~10%，LED芯片單位成本將下降15~20%左右，所以以終端方片為標準，芯片每年合理價格下浮區間為0~15%，將不會對毛利率及凈利率產生負面影響。

    高工LED研究所數據顯示，當前有超過20%，約4000家LED相關應用企業退出市場，而LED封裝企業數量至2016年只有1000家左右，到2020年將僅剩下500家。雖然封裝產能投產難度低，固定資產投入相對較小，但目前企業核心比拼是成本管控能力以及死燈率的控制，這需要長期技術及經驗的積累，因而構建起顯著的行業壁壘阻斷新進入者加入，因此封裝龍頭企業也將顯著受益于集中度提升帶來的盈利能力改善。

    2017年LED芯片、封裝、燈泡等價格保持堅挺，驗證LED行業供需結構向好無疑。

    2017年芯片價格繼續保持堅挺。2017年新年伊始起芯片龍頭三安光電率先漲價，兩款白光芯片提價8%，之后全年價格基本保持穩健。從行業調研情況來看，終端方片年底平均價格相比年初略微下調5%~10%，屬于合理區間，同時由于光效提升帶來成本下降達15%~20%，因此LED芯片龍頭企業毛利率持續穩步小幅提升。

    2017年封裝器件及LED燈泡球價格持續穩定。 封裝器件的價格能夠準確體現LED中游行業的供需格局。2017年全球封裝器件價格數據顯示，受LED芯片供給吃緊影響，全系列LED封裝產品價格保持堅挺，其中0.2瓦的2835 燈珠價格4月份上漲3%，而中功率0.5瓦2835 燈珠價格 4月上漲7%，5630 燈珠及大功率1瓦3030燈珠價格持續平穩。同時從LED燈泡球價格數據來看，由于燈絲燈產品大量切入市場，導致1月LED燈泡價格顯著下滑，但隨后全年價格保持穩定。LED燈泡及燈珠價格是市場最靈敏的指標，價格堅挺反映下游需求旺盛，供需偏緊。

    未來重點看龍頭公司業績持續釋放，市值穩步上漲。

    中國LED企業下一步將是謀求全球品牌戰略，進一步提升產品附加值。中國企業在市場、人才、資本、技術、商業模式等方面，已經呈現強大的綜合競爭力，中國也勢必從粗放的制造大國發展高附加值的品牌王國。隨著LED產業進入第二波產業長牛，相關行業龍頭公司及小市值高彈性標的值得跨年度布局。

    三安光電：全球LED芯片龍頭+化合物半導體打造新王朝

    LED行業景氣周期開啟，LED龍頭逐步擴產劍指全球35%份額。隨著LED產業持續供需兩旺，公司作為行業龍頭優先受益。公司不斷獲得全球國際大廠芯片代工訂單，搶占海外市場。隨著公司新建產能持續釋放，公司劍指全球LED芯片35%市場份額。

    公司多點布局核心戰略新產品，打開未來成倍增長空間。1)公司戰略布局化合物半導體，填補國內化合物半導體空白，集成電路業務已向47家客戶提供樣品，并有11顆芯片進行微量產，隨著5G時代即將到來，公司將迎來百億級市場增量空間。2) 公司布局汽車LED燈業務迎收獲期，同比快速增長達50%，并逐步通過更多客戶認證。3) 布局未來趨勢應用Micro LED 等新顯示技術，預計未來2-3年MicroLED將有望迎來爆發應用。公司多點戰略布局確保長期高速成長。

    公司預計2017~2019年凈利潤30.62/40.55/49.30億元。

    華燦光電：LED顯示芯片細分龍頭+收購“美新半導體”成為國內傳感器龍頭

    LED顯示芯片細分龍頭，持續加碼LED芯片主業。公司是LED顯示芯片細分龍頭，當前LED業務擴產順利，預計今年達到170萬片/月，相比年初產能增長超140%，營收凈利潤快速增長，并計劃進一步加大力度在江蘇擴產LED芯片產能。

    收購“美新半導體”成為國內傳感器龍頭。美新半導體國內MEMS細分行業龍頭，加速度傳感器全球第四，地磁傳感器器全球第三，目前在國內外知名消費電子客戶拓展順利，擁有多項核心爆款產品。同時美新半導體*新財務數據亮眼，2017年H1凈利潤達5111萬，完成2016年全年凈利潤的95%，2017年凈利率29%，相比2016年15%，提升14pct。

   公司預計2017-2018，凈利潤分別為4.99/6.90億元。

    澳洋順昌：LED芯片后發先至，規模已達行業第三。

    公司LED芯片產能規模已達第三，當前產能約100萬片/月。公司LED板塊今年5倍擴產，達到100萬片/月，且滿產滿銷，并在短短幾年內快速擠入全球為數不多的“年產能千萬片”LED大廠陣營，顯示公司超強的執行力和管理能力。同時封裝龍頭木林森持股澳洋順昌芯片子公司約27%股權，木林森在眾多芯片廠中選擇澳洋順昌深度戰略合作，可謂是英雄識英雄。隨著木林森未來通過朗德萬斯快速拓展海外市場，將進一步拉動對公司LED芯片需求。公司也將持續重點加碼拓展LED產業鏈。

   公司預計2017年凈利潤達4.01億元，同比增長100%，2018年凈利潤預計將達6.44億元。

    木林森：封裝龍頭，LED全產業鏈布局成“森林”

    公司持續擴產燈珠和燈具產能，且公司燈絲燈產品爆發，明年將達到3000萬顆/月。公司成本控制能力行業一流，通過獨創核心技術，顯著減少生產成本，并且上游自建多種封裝所需核心材料包括PCB及支架等，同時戰略聯盟LED芯片大廠包括華燦光電、澳洋順昌、開發晶等，確保芯片供應安全，多項舉措共同助力公司具備優質成本控制能力，公司各類產品火力全開，助力公司營收快速增長。今年公司依靠核心產品燈絲燈、LED燈管燈泡等，順利打開歐洲、美國及印度等海外市場，海外出口呈現加速擴大趨勢。且公司燈絲燈目前產能已是中國第*，當前達1000萬顆/月，明年目標3000萬顆/月。

    并購LEDWANCE發揮協同效應，打造全球LED一體化航母。公司收購和諧明芯(LEDWANCE)草案已出，正有序推進，通過此次收購，公司搶占全球LED照明高端品牌優勢，布局海外重要出海口。同時公司不斷加強全產業鏈配套能力，打造全球LED一體化航母。

   公司預計2017凈利潤6.64億元，2018年備考業績約15億，考慮發行股份配套融資，當前對應市值340億。

責編：小雪