文/時晨晨

    從今年三月份開始，每周三，我們分析上市公司。這是一件笨事，市場上幾乎沒有人愿意做這樣的事，風險高，沒收益。寫到現(xiàn)在21篇文章，我們遇到各種事，周三晚上的電話幾乎沒有斷過。

    我們不做渾水，渾水在國內沒有生存空間。分析上市公司，原意是盡可能的消除信息不對稱，最大程度的還原一家上市公司，如果在這個過程中還能夠幫助到投資者，讓他們理性投資、價值投資，減少投機，我們的目的就達到了。

    在高風險的原創(chuàng)文，希望朋友們多多支持，多多點贊。

    這是最壞的時代，也是*好的時代。制度僵化、技術落后的企業(yè)會加速死亡。面向未來，重視研發(fā)，踏實做業(yè)務的上市公司會在未來贏得一席之地，包括國有企業(yè)。

    國有企業(yè)似乎是效率低下的同義語，靠各種優(yōu)惠政策茍延殘喘，這種例子不勝枚舉。但是，也有一些國有企業(yè)極具戰(zhàn)略眼光，一點一點布局未來，比如?？低?。

    ?？低暤膶嶋H控制人是國務院國資委，公司專注視頻業(yè)務，產品涵蓋視頻監(jiān)控系統(tǒng)的所有主要設備，包括前端采集設備、后端存儲及集中控制、顯示、管理及儲存設備。

來源：?？低?016年財報

明明能靠壟斷次飯 偏偏要靠主業(yè) 大寫的 服！

    在賺快錢和投機橫行的中國股市，能夠抵擋誘惑做好主業(yè)、不亂跨界的上市公司很少，做好主業(yè)、還能站在風口布局未來的上市公司更是少見。

    自2001年成立以來，?？低曇恢睂Ｗ⒁曨l監(jiān)控業(yè)務。經過十多年發(fā)展，2016年公司營收已經達到319.24億元，把美國霍尼韋爾和德國博世安防等全球著*安防企業(yè)遠遠甩在身后，雄踞世界第*。公司業(yè)績增速也遠遠高于競爭對手，將把競爭對手甩得越來越遠。

    難能可貴的是，?？低曌龅搅诵袠I(yè)全球第*，但是主營業(yè)務依然非常聚焦，視頻業(yè)務和視頻服務占營收比重100%。

來源：?？低?016年財報

    海康威視不像其它國企，靠政策壟斷或政策優(yōu)惠搶占市場，而是憑借自己的營銷渠道，靠業(yè)務實力贏得市場。

    在投資者日上，胡揚忠總經理表示，訂單極其分散，2014年172億的營收平均每個訂單只有二萬五千元，胡揚忠表示，別的企業(yè)是吃盒飯的，海康是撿芝麻的，撿芝麻，二萬五一粒芝麻撿到172億。2016年，公司前五大客戶占年度銷售額的比例僅為3.64%。

    目前，在中國大陸，公司有35家分公司和以分公司為基點向下延伸的200多個業(yè)務聯(lián)絡處。在境外，公司建立了28個銷售公司，形成覆蓋全球100多個國家和地區(qū)并不斷完善的營銷網絡，自主品牌產品銷往150多個國家和地區(qū)。

    2010年，?？低暊I收僅36.05億，2016年，公司營收飆升至319.24億。上市6年來，公司營收年均復合增速高達43.84%！

來源：?？低暁v年財報 制圖：葉檀財經

    在營收飆升的同時，公司凈利潤也高速增長。上市以來，?？低暤膬衾麧櫾鏊龠h超行業(yè)均值。2010年，公司凈利潤10.52億，2016年飆升至74.20億，年復合增長率高達38.48%！

    海康威視產品競爭力相對較強，銷售渠道下沉，短期內業(yè)績不可能糟糕。2017年上半年，?？低暊I收和凈利潤繼續(xù)高速增長，增速分別為31.02%和25.43%。

    業(yè)績拔高現(xiàn)金打底 這家公司沒有耍流氓

    有些公司為了業(yè)績好看，會加強營銷，但是銷售沒有現(xiàn)金流支撐，輕飄飄的，虛得很。

    公司的利潤表可能會“騙人”，但是現(xiàn)金流騙人的難度有點高。從現(xiàn)金流狀況看，海康威視的營收質量相對較高。

    營收高速增長，?？低曚N售商品收到的現(xiàn)金規(guī)模也在不斷攀升，與公司營業(yè)收入規(guī)模相匹配。這說明，公司銷售出商品，都能收到相當的現(xiàn)金。商品從公司出去了，錢進公司了，這是最基礎、最簡單、最公道的商業(yè)邏輯。

數據來源：海康威視歷年財報 制圖：葉檀財經

    一個值得警惕的跡象是，最近幾年公司應收賬款占當年營收的比重有所上漲。雖然應收賬款結構相對安全，但是應收賬款的增加意味著，公司在業(yè)務擴展時競爭加劇。

    進一步分析，公司應收賬款增加，主要是因為2015年下半年以來高毛利產品銷售增長放緩，這導致公司拼中低端產品的時候競爭壓力增加。

來源：?？低暁v年財報 制圖：葉檀財經

    業(yè)績不斷增長，資金不斷流入，公司在長成巨無霸的路上資金沉淀也越來越多，騰挪空間越來越大。

    2010年，公司經營性凈現(xiàn)金流為6.64億，2016年這個數字上升到62.14億。上市以來，公司經營性凈現(xiàn)金流一直是正值，公司每年都能通過經營獲得資金積累。

    海康威視業(yè)績增長強勁，資金回流狀況良好，公司不差錢。上市以來，公司財務費用就一直是負值。也就是說，公司借債支付利息費用還不如存錢獲得的利息收益多。

    相應的，公司貨幣資金規(guī)模也不斷攀升。2010年，公司貨幣資金儲備46.5億，2016年飆升至136.35億。

研發(fā)投重金 深藏功與名

    大家越焦慮，民粹越泛濫，安防市場越大。全球民粹主義死灰復燃，恐怖襲擊頻繁發(fā)生，中國市場也遠未充分開發(fā)，每個地鐵入口都有安防產品，有的機場要檢三道。有沒有想過，哪些企業(yè)收益？

    以過去的經驗判斷，國際市場行業(yè)增速有望繼續(xù)保持8%以上的增速，國內市場行業(yè)增速有望繼續(xù)保持15%以上。至于?？低暎紤]傳統(tǒng)的安防行業(yè)增速，更要考慮產品的延伸。保守估計，公司未來業(yè)績增速還將超過行業(yè)均值。

    公司業(yè)績超越行業(yè)增速的保證就是：研發(fā)。

    10年來，公司在研發(fā)方面的投入非常大。公司營收和凈利潤增速已經很高了，但是公司研發(fā)投入比營收和凈利潤增速還高，足見公司對研發(fā)的重視。

    2007年，公司研發(fā)投入6200萬，2016年研發(fā)投入達到24.33億元，年復合增速高達50.34%。

    對研發(fā)的投入代表公司的經營態(tài)度，一家只想著撈錢的公司才不會把錢投入到研發(fā)上，也不會獲得應有的研究成果。

    作為安防龍頭企業(yè)，?？低暤难邪l(fā)人員、投入和研究成果也遠超同類企業(yè)，沒有同類企業(yè)能夠相提并論。

    2016年，公司研發(fā)人員9366人，相當于競爭對手研發(fā)人員的總和，研發(fā)投入高達24億元，遠超同類企業(yè)。

    公司的研發(fā)投入獲得了豐厚的回報。截止2016年底，公司累計申請專利2530件，獲授專利1245件（其中發(fā)明專利286件、實用新型317件、外觀專利642件），擁有軟件著作權605份。

    最重要的，?？低曇呀浱崆安季秩斯ぶ悄艿娘L口，不像其他公司一樣只用PPT來湊熱鬧。

    成立之初，?？低暰完P注計算機視覺領域智能化技術的發(fā)展，早在2006年就開啟了智能分析技術的研發(fā)，2013年開始布局深度學習技術，2014年正式成立海康威視研究院，專注于感知、智能分析、云存儲、云計算及視頻大數據研究。

    ?？低暤募夹g沉淀已經讓公司在國際市場上鋒芒畢露，超過許多強大的對手。

    2015年，?？低暼〉肕OT Challenge4多目標跟蹤技術、KITTI5車輛檢測和車頭方向評估算法測評世界第*。

    2016年，公司分別取得PASCAL VOC6目標檢測、ImageNet7場景分類（Scene Classification）測評世界第*。

    2017年3月，公司在ICDAR8 RobustReading競賽的“互聯(lián)網圖像文字（Web and Email Born-Digital Images）”、“對焦自然場景文字（FocusedScene Text）”和“隨拍自然場景文字（Incidental Scene Text）”三項挑戰(zhàn)的文字識別任務中，大幅超越國內外參賽團隊獲得冠軍。

    海康威視技術研發(fā)與產品緊密結合，讓人想到華為。

    研究院負責基礎性、前瞻性研究，產品研發(fā)中心負責嵌入式軟件、硬件開發(fā)，系統(tǒng)業(yè)務中心負責與行業(yè)產品結合的平臺軟件、系統(tǒng)集成軟件開發(fā)，技術、產品、解決方案平臺縱橫交叉、相輔相成。因此，?？低暷軌驅崿F(xiàn)技術向產品的迅速轉化，進而推動公司業(yè)績迅猛增長。

不聲不響 站在人工智能風口

    當然，?？低暡荒苤豢醋约汗?，它作為龍頭企業(yè)，還肩負著視頻領域人工智能的使命。公司深度學習算法只是人工智能必備技能的一個方面，這一點已經全球領先。

    公司所缺的就是，芯片，這也是中國所有人工智能企業(yè)的短板。為了解決這個問題，公司選擇跟英偉達和Movidus深度合作，共同開發(fā)出不少前段和后端智能設備。

    2015年，海康威視發(fā)布基于GPU和深度學習技術的獵鷹視頻結構化服務器和刀鋒車輛圖片結構化服務器。2016年，公司推出了基于GPU/VPU和深度學習技術的“深眸”系列智能攝像機、“超腦”系列NVR、“神捕”系列智能交通產品、“臉譜”人臉分析服務器。

    在人工智能終端布局方面，海康威視已經先行一步，擁有先發(fā)優(yōu)勢。

    解決了深度學習算法、芯片和智能設備，人工智能的鏈條就差大數據了。經過這么多年的積累，?？低曇呀浄e累了海量的視頻和圖片大數據。

    想象一下，每個城市、每個卡口、每天會經過成千上萬輛車，假設一個城市有1000個卡口，每個卡口每天平均過車記錄數為10000次，一年的數據就達到36.5億條。這還只是交通領域的視頻?？紤]到市場占有率，海康威視擁有的大數據規(guī)模確實遠超同行。

    從谷歌、百度、亞馬遜等國際巨頭的投入就可以看出，人工智能是一個現(xiàn)金流消耗巨大的領域，沒有一定的實力，一般公司真是玩不轉。

    ?？低曇呀洺蔀閲鴥韧庑袠I(yè)老大，資金和研發(fā)實力非常雄厚。如果安防領域會出現(xiàn)一家人工智能企業(yè)，大概率就是海康威視。

    問題是，?？低暤墓蓛r被高估了嗎？這是價值投資考慮的核心問題。

    2017年以來，公司股價從低位翻了一番，目前市值超過3000億，成長為名副其實的巨無霸。

    雖然股價上漲了這么多，但是無論跟行業(yè)還是跟同類公司相比，?？低暜斍肮乐刀疾凰闾?。A股計算機板塊PE為51倍，?？低昉E為35倍，科大訊飛PE為216倍，同類的大華股份PE為33.4倍，阿里巴巴、百度和騰訊的PE都高于?？低?。

制圖：葉檀財經

    當前市場給它的估值遠低于這些公司，但是?？低暤募夹g水平可并不比這些公司差。

責編：小雪