沒有內幕，只有困惑 關于“木歐聯姻”，誰能解答這些疑問？

從去年持續到今年年中，歐司朗這場“跨世紀”的懸念終于在這個7月末揭曉：以戰略投資者IDG資本為首以及木林森及義烏國有資本運營中心等普通合伙人組成的中國財團，共計以4億歐元(約合人民幣29.31億元)成功贏得朗德萬斯(LEDVANCE、歐司朗光源業務)的競標。

幾乎全世界都在談木林森聯合體收購歐司朗照明，從收購內幕、IDG財團投資邏輯到木林森并購戰略、歐司朗“甩報復”，再到未來照明格局，五花八門，看好的有，唱衰的也不少。“我們從來不生產新聞，我們只是新聞的搬運工”，作為新聞搬運工的我們簡要梳理這次收購案的前前后后，沒有內幕，只有困惑。對于這樁收購案，我們依然疑問很多，相信內行的朋友們一定能夠解答這些問題。

此次并購案中錯綜復雜的投資關系圖譜

1、誰是幕后操盤手?

A、深諳LED的IDG合伙人俞信華

問：如果說早幾年投資華燦光電，是IDG俞信華在行業未發展起來時最先吃螃蟹，現在LED早已是種趨勢時，為何他又引領IDG作為戰略投資單位牽頭這次收購?僅僅只是認同木林森對全球國際品牌的戰略布局嗎?

左圖中，由左至右依次為歐司朗執行長Dr. OlafBerlien、 IDG資本AntonyYu、木林森董事長孫清煥先生以及Jes MunkHansen, Ledvance執行長。

從官方發布的合照站位以及木林森品牌對外公關的口徑來看，顯然，IDG資本AntonyYu(俞信華)在這樁收購案中發揮了舉足輕重的作用。從資料顯示上看，俞信華畢業于浙江大學材料科學系(畫外音：專業對路，對LED等半導體領域肯定相當熟悉)，又在西門子(畫外音：西門子與歐司朗可曾是“母子”)工作過。在加入IDG資本的十年間，俞信華在新能源、新材料、半導體設計領域大有斬獲。從2008年初至2010年間，IDG資本開始在LED產業全面布局，先后投資了包括華燦光電股份有限公司在內的五家企業。

俞信華認為，當一個行業還沒發展起來的時候，憑著冷靜分析與深入洞察，比絕大部分人更早地進入，成為最先吃螃蟹的人才有豐厚回報，當業內人人都在談論一種現象和趨勢時，其實已經錯過了*好的時機。那么，在看上去并非*好時機里，牽頭收購歐司朗，是為什么?也許從上圖錯綜復雜的投資關系圖譜中，能找到答案。

B、義烏國有資本運營中心

問：從木林森所在地域來看，為何廣東財團并未出手，反倒是義烏國有資本運營中心參與進來?

據悉，義烏市國有資本運營中心成立于2013年12月，是義烏市人民政府批準，授權管理、經營國有資產的全民所有制企業，是義烏市屬國有企業集中、統一的出資和融資平臺，主要從事國有資本經營和國有股權管理，為市屬國有企業提供融資、資金管理等服務。此前義烏國有資本運營中心并未參與LED行業投資并購的經驗。莫非義烏要大力發展LED產業?

關于義烏這個中國小商品城，我們所能知道的，華燦光電、瑞光光電于今年年初宣布進駐義烏工業園區，華燦光電董事長周福云還表示：“要幫助家鄉繼續引進LED產業延伸項目，促使義烏形成具有國際競爭力的LED產業集群，讓LED成為義烏新的‘世界名片’。”

對于此次收購，坊間傳言：“義烏市想發展LED全產業鏈，上游是華燦光電，中游是瑞豐光電，唯獨缺下游企業，于是就找到IDG，IDG很多高層老家都義烏的，就去聯合木林森一起競購歐司朗，成立的明芯光電就在義烏。算是一種新型的招商引資方式，以前是地方國資出土地出優惠政策，現在直接出錢。”

2、誰是最大贏家?

木林森收購歐司朗進程表

A、歐司朗：精算師還是“養虎為患”?

問：歐司朗為什么要出讓LEDVANCE公司?如果品牌仍然具備前景，歐司朗會出讓嗎?如果未來前景不好，值得買嗎?出讓后，是否會“養虎為患”?

從歐司朗的業務拆分圖可以看到，歐司朗此次出售的照明業務，即LEDVANCE公司，主要是光源業務，包括傳統光源和LED替代光源。而從歐司朗財報上來看，其燈具業務2014年的營收為19.86億歐元，稅前利潤為0.235億歐元，利潤率僅為1.2%;2015年營收略有上升，達到20億歐元(合人民幣146.8億元)，利潤為0.484億歐元，利潤率有所上升，僅為2.4%。

從歐司朗的角度，賣掉利潤相對不高的光源業務，集中精力于重點業務，且只是授權使用而并未出售專利，看起來是及時“甩了包袱”。

但也有分析指出，歐司朗剩下的光電半導體、燈具與解決方案、特種照明與木林森的三大業務“LED封裝、燈具成品、品牌業務”間存在競爭性矛盾，而一旦木林森獲得歐司朗的下游照明通路后，將會威脅歐司朗全球LED封裝亞軍地位，交叉業務的市場份額也會被木林森掠走，而歐司朗現在從木林森手上拿到的錢說不定早晚會回到木林森的口袋。

B、木林森：有望躋身世界前三，或是成第二個“佛照”?

問：花20多億元人民幣，又不涉及專利，而且歐司朗品牌只能使用10年，歐司朗光源業務也已經連續多個季度顯示EVITA負值了，這非但不劃算還可能帶來巨虧?

為這一樁收購案，木林森的前戲做得很足(見圖表“木林森收購歐司朗進程表)。作為和諧明芯大股東的木林森，在和諧明芯將歐司朗LEDVANCE公司收入囊中后，會怎么樣?

業內有擔心，以前佛照與歐司朗合作多年也沒見有什么實際效果。歐司朗的光源業務已經連續多個季度顯示EBITA(稅息折舊及攤銷前利潤)負值了，這意味著并購完成之后木林森就要馬上開始向并購標的輸血。這項并購并不劃算，將可能帶來巨虧。

但就目前木林森各高層的反應來看，他們似乎并不擔心這一點。木林森借控股公司收購歐司朗LEDVANCE公司，可填補木林森在高端照明的品牌的空缺，將木林森的品牌提升到一個等級，將加速木林森全球化的布局進程。而且相比聯合體的其他企業，木林森得到的不僅僅是股權還有更多附加值。比如，歐司朗品牌若為木林森所用，將一下子縮短木林森與國際巨頭的起跑線差距，或將令木林森擠進全球前三大LED照明廠。

3、誰最失意?誰將受益?

問：此次收購，誰比較失意，誰將受益?木林森系產業鏈上若能實現“1+1>2”，整個中國LED照明市場格局是否將發生重大變化?

“木林森”系產業鏈

LED照明幾大“勢力”：

華燦/晶元/晶能+木林森+歐司朗

廣晟+國星光電+佛山照明

德豪潤達+雷士照明

飛樂音響(亞明+申安+圣闌)

三安光電+璨圓

成功上市的歐普照明

正謀求上市的三雄極光

此次收購案已板上釘釘，看上去此前所傳言的“熱門買家”(見“歐司朗+?：2015LED業最具懸念CP)，如佛山照明、陽光照明、同方股份、飛樂音響和德豪潤達、廣晟等企業紛紛入選“近日失意企業”榜單。至于他們究竟是主動放棄，還是遺憾錯過，不得而知。而晶元光電等企業無疑將成為此次收購案后的受益者。至此，中國LED照明市場幾大“勢力”已基本形成，在這些勢力相互間的競合與角逐中，未來中國LED照明市場格局又將發生怎樣的變化，讓我們拭目以待。

最后，想借用一下珍愛網董事長李松的話來結束本文。他說：至少要滿足以下兩個條件中的一個，合并才會產生1+1>2的效果，第*，兩家企業合并后市場占有率高到足以建立壟斷地位，比如合并后公司的主營業務收入占到整個行業的70%以上;第二，不論目標客戶群是否相同，兩家企業提供的服務完全不同就可以。