“零首付”膽大還是自殺 艾比森的豪賭

　　IPO開閘，對于諸多早已過會但遲遲未迎來上市窗口期的企業而言，可謂撥云見日。但對于LED行業中已過會的企業之一，深圳市艾比森光電股份(600184)有限公司（下稱艾比森）來說，形勢依然不容樂觀。

　　據了解，隨著證監會嚴厲的IPO財務審查風暴愈演愈烈，數家擬上市LED企業在IPO前夜選擇“撤回材料”。而艾比森早在2012年5月就已過會，卻遲遲未能登陸深交所創業板。

　　艾比森董事長丁彥輝曾表示，艾比森的定位是成為全球領先的LED顯示、LED照明產品和解決方案提供商。照明是一個擁有巨大潛力的市場，艾比森未來將把LED照明作為公司發展的一個重要業務領域。

　　不過，令人遺憾的是，外界對于艾比森的質疑從未間斷，這使其上市前景充滿變數。其中既包括對艾比森光電的持續盈利能力充滿質疑，更有對其股權結構可能造成的未來隱患心存擔憂。

　　“LED行業集中度不高，市場份額較為分散，并且新的競爭者不斷涌入，市場呈現出同質化競爭格局?！币晃徊辉妇呙陌雽w行業券商分析師對《投資時報》記者稱，“由于行業競爭日趨激烈，過去幾年，部分企業開始將價格壓得很低。尤其是近兩年，價格戰在LED顯示屏行業屢見不鮮，很多企業生存日益艱難?！?

　　行業競爭力薄弱

　　數據顯示，目前國內中低端戶內顯示屏毛利潤在15%左右，凈利潤為5%~8%；戶外LED顯示屏毛利為20%左右，凈利為6%~9%。其中，LED顯示屏在2011年的行業平均價格就同比下降了20%。

　　記者翻閱艾比森招股書時發現，2009年—2011年，該公司產品綜合毛利率分別為31.44%、38.72%和33.17%。目前其主要產品高端LED全彩顯示屏在2009年—2011年每平方米平均售價分別為1.24萬元、1.20萬元和1.07萬元，呈逐年下降趨勢，該產品毛利率從2010年的38.69%，下滑至2011年的33.36%。

　　招股書顯示，境外市場是艾比森銷售的重要組成部分。2009年—2011年，境外銷售收入占其主營業務收入的比重分別為76.51%、66.42%和66.23%，而A股上市公司雷曼光電(300162)、洲明科技(300232)和利亞德(300296)2011年境外銷售占比分別為51.5%、39.61%和15.01%，均遠低于艾比森。

　　上述行業分析師稱，大部分LED顯示屏企業以海外市場為主，而境外市場的政治和經濟環境較為復雜，眾多不確定因素將加大公司經營風險。同時，隨著國際LED產業向中國轉移，越來越多的海外競爭對手在國內建立生產基地，中國LED全彩顯示屏行業競爭呈加劇之勢。

　　近些年，以顯示屏為主營業務的LED企業，紛紛謀求通過IPO走擴產轉型之路。雷曼光電、洲明科技、奧拓電子(002587)、聯建光電(300269)及利亞德等公司已發行上市，與同行業幾家上市公司相比，艾比森并無獨到的地方。

　　一位LED行業的業內人士對記者分析說，艾比森光電的核心技術，包括戶外顯示屏3D空間配光技術、LED顯示屏電磁兼容技術、LED顯示屏低成本節能技術等，在業內已經非常普遍，因此其競爭力并不突出。

　　要想在日益激烈的市場競爭中保持甚至擴大市場份額，相關產品價格的下降將成為必然趨勢，由此，艾比森面臨著產品價格持續下降的風險，會導致毛利率進一步下滑。

　　另外，以海外市場為主的艾比森，還面臨著海外LED照明巨頭強大競爭壓力。這些企業幾乎控制了LED照明的大部分核心技術，并利用其專利不斷壓制和限制其他LED照明企業在海外的市場拓展。

　　在LED照明領域，艾比森的技術僅停留在二次光學設計、散熱、驅動電源測試等方面。顯然，艾比森LED照明業務能否在海外市場復制原有顯示屏業務的輝煌，仍然是一個未知數。

　　運營管理存風險

　　艾比森招股書顯示，該公司于2010年7月主要針對標準化產品對部分客戶推出“零首付”銷售政策，即客戶下單時無需支付預付款，全部貨款或大部分貨款在交貨前支付。

　　上述業內人士稱，這一模式存在諸多風險，對產品質量提出更高要求。如果質量稍有問題，客戶隨時可以終止付款。而且零首付主要針對某些客戶進行量身定制，一旦原來客戶提出退貨，要在短時間內找到有相同要求的客戶比較難，那么企業就要自己買單。有些企業是為了沖擊IPO，為抬高毛利而硬著頭皮冒險去做。

　　同時，零首付也帶來巨大的應收賬款和庫存風險。此前，艾比森營銷副總任永紅曾表示，“零首付加大了我們公司內部的挑戰，要加快出貨和生產周期，這對我們內部管理來講是一大挑戰?！?

　　招股書顯示，2009年—2011年艾比森存貨分別為3310.63萬元、4670.62萬元、6042.94萬元。2011年存貨較2010年增長了29.4%；應收賬款方面，2011年艾比森應收賬款同比增長419%。如果未來未能對應收賬款進行高效管理，該公司應收賬款周轉率可能下降從而引發資產流動性風險。

　　另外一個不容忽視的風險是其股權結構分散。招股書顯示，目前該公司的股權結構相對分散，共同控制人丁彥輝、任永紅、鄧江波的持股比例分別為34.20%、25.65%和25.65%，本次發行后，三人的持股比例將進一步降低。

　　對此，一位長期從事企業股改和股權激勵研究的專家向記者稱，“幾個股東股權比例相對接近，沒有一個絕對的大股東，上市之后會出現控制權喪失的風險，從而給公司經營管理帶來一定風險。*好在上市之前內部形成一致表決的意見?！?