國內(nèi)LED上市公司募集資金及使用情況分析

    一、分析樣本企業(yè)說明

    1.本次統(tǒng)計共20個樣本企業(yè)，主要包括主營LED業(yè)務(wù)的上中下游企業(yè)以及從事MO源、驅(qū)動電源及LED相關(guān)設(shè)備的配套公司。樣本企業(yè)具體介紹如表1。

    2.本次數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間為企業(yè)自上市以來至2012年底。但三安光電于2008年借殼上市，德豪潤達于2009年正式運營LED業(yè)務(wù)，因此本文中關(guān)于募集資金金額、經(jīng)營業(yè)績、分紅派現(xiàn)等的計算均剔除了三安光電2008年之前和德豪潤達于2009年之前的數(shù)據(jù)。

    3.本部分募集資金僅指通過首發(fā)或增發(fā)股票方式募集的資金，不包括債券融資金額。

    二、LED上市公司募集資金情況

    據(jù)CSA Consulting統(tǒng)計，截止2012年底，LED上市公司預(yù)計募集資金160.92億元，實際募集資金凈額185.30億元，超募資金約為預(yù)計募集資金的15%(見圖1)。從資金募集方式看，僅有三安光電、德豪潤達、聯(lián)創(chuàng)光電三家通過定向增發(fā)方式募集資金77.19億元，其余資金主要來源于新上市公司首發(fā)募集資金，占全部募集資金的58.34%。

    分析超募資金結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)其基本來自于首發(fā)募集資金，而LED企業(yè)密集上市期正處于2010年下半年至2012年上半年期間，此時正值LED產(chǎn)業(yè)火熱時期，基于節(jié)能環(huán)保概念和對其未來前景的看好，普遍獲得了比較高的估值溢價。

    三、募集資金使用情況

    從資金使用情況來看，據(jù)CSA Consulting統(tǒng)計，截止2012年底，LED上市公布的項目中計劃投入資金170億元，尚有15億元暫無投資計劃。實際累計投入資金已達123億元，占全部募集資金凈額的67%(見圖2)。

    從資金投向看，在已規(guī)劃投資項目中，資金大部分流向?qū)嶓w項目建設(shè)，外延芯片、封裝和應(yīng)用環(huán)節(jié)投資資金比例分別為49%、16%和10%(見圖3)。LED企業(yè)在經(jīng)歷了快速擴張后，加之激烈競爭導(dǎo)致盈利水平的下降，對公司資金的流動性也產(chǎn)生了一定影響，據(jù)統(tǒng)計，單獨列出應(yīng)用于補充公司流動性及歸還銀行貸款的資金約占規(guī)劃投資金額的7%。另外，尚有2%用于營銷體系的建設(shè)。這也從一定程度上反映了LED企業(yè)在快速擴張時期所面臨的資金壓力，同時也對LED企業(yè)具有警示意義，在中小企業(yè)面臨倒閉潮的今天，LED企業(yè)應(yīng)該關(guān)注客戶的經(jīng)營情況和加強對應(yīng)收賬款的風(fēng)險控制。

    項目是否變更也是衡量一家公司募集資金使用效率的標(biāo)準之一，因為項目一旦變更，則可能意味著現(xiàn)在環(huán)境變化使原計劃項目產(chǎn)生不如預(yù)期的效果，另外，變更項目會造成原計劃的后延，也影響了募集資金的使用效率。根據(jù)對LED上市公司的統(tǒng)計，原計劃投資項目105項，其中有6項變更，約占原項目的5.7%，變更后項目共計112項。從資金金額來看，變更項目涉及資金共約7.22億元，約占募集資金凈額的3.9%，涉及企業(yè)有聯(lián)創(chuàng)光電、華燦光電、奧拓電子、利亞德、洲明科技等。

    從項目實施效果來看，調(diào)整后LED上市公司規(guī)劃投資項目共計112項，其中34項未達計劃進度，約占30%;已產(chǎn)生效益項目中有30項未達預(yù)計收益，約占27%(見圖4)。其中在以上的變更項目中，無論是變更前的項目還是變更后的項目，除了用于補充公司流動性以外，其他投資實體項目基本都存在未達計劃進度或者未達預(yù)期收益的問題。

    未達預(yù)計收益項目涉及投資金額為95.31億元，從結(jié)構(gòu)分布來看，外延芯片由于其投資權(quán)重較大，并且適逢近年LED芯片大降價的時期，整體投資收益不如預(yù)期，因此未達預(yù)計收益外延芯片項目占比達到69%(見圖5)。按具體投資方向來看，外延芯片和應(yīng)用項目未達預(yù)計收益的比重頗高，均在70%以上，封裝環(huán)節(jié)相對較低，約44%左右，這也恰好對應(yīng)了LED產(chǎn)業(yè)近年的演變格局(見圖6)。由于LED產(chǎn)業(yè)上游產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競爭激烈，所以產(chǎn)品價格大幅下滑擠壓廠商利潤，而下游應(yīng)用隨著市場的逐步成熟，利潤水平漸趨回歸正常水平，而中游封裝環(huán)節(jié)由于此前利潤空間就相對比較小，所以受擠壓的空間也相對有限。

    四、各公司募集資金及使用情況分析

    從各公司募集資金情況來看，三安光電和德豪潤達募集資金總額分別位居第*名和第二名，兩者合計募集資金占全部LED上市公司募集資金總額的39%(見圖7)。正是由于該兩家公司募集了巨額的資金，為其后來的快速大規(guī)模擴張?zhí)峁┝顺渥愕馁Y金支持。

    從分紅派現(xiàn)來看，LED上市公司累計分紅派現(xiàn)金額達到20億元，派現(xiàn)金額占募資金額的11%，遠遠低于市場平均水平，這與LED企業(yè)上市時間較短以及公司正處于擴張期急需發(fā)展資金有關(guān)。按公司來看，三安光電、乾照光電、聯(lián)創(chuàng)光電派現(xiàn)比例較高，分別為20.0%、18.7%和18.2%。德豪潤達、國星光電、勤上光電、華燦光電的分紅派現(xiàn)與募集資金凈額比例分別為1.9%、10.1%、1.8%、2.2%(見表2)。

    從實際創(chuàng)造收益看，三安光電累計創(chuàng)造凈利潤最大，約25億元，占全部上市公司創(chuàng)造凈利潤的42.4%，其次為德豪潤達，約8億元，占全部上市公司凈利潤的13.5%(具體見圖8)。從各公司募集資金份額與創(chuàng)造凈利份額來看，三安光電和乾照光電優(yōu)于市場平均水平，尤其是三安光電以23%的募集資金貢獻了42%的凈利潤。

    從凈利潤與募集資金比例看，聯(lián)創(chuàng)光電以0.86的比例位居第*位，說明自上市以后每單位募集資金累積創(chuàng)造的凈利潤水平較高，這與其上市時間較早，累計經(jīng)營時間較長有很大關(guān)系。第二、三名分別為三安光電和乾照光電，此數(shù)值分別為0.60和0.33。

    如果以扣除政府補助后凈利潤與募集資金凈額比例考察，前三名分別為聯(lián)創(chuàng)光電、瑞豐光電、乾照光電，比例分別為0.72、0.29和0.28，說明瑞豐光電和乾照光電在實際生產(chǎn)經(jīng)營方面，每單位募集資金累積創(chuàng)造的凈利潤水平要稍高一些。三安光電以0.21的水平位居第六名(見表3)。

    從2012年企業(yè)營業(yè)收入絕對值來看，三安光電、德豪潤達、聯(lián)創(chuàng)光電居前三位，三者占到2012年LED上市企業(yè)全部營收的比例分別為21.6%、17.7%和8.1%。從LED業(yè)務(wù)收入絕對值來看，前三名分別為三安光電、德豪潤達和國星光電，三者占2012年LED上市企業(yè)全部LED業(yè)務(wù)收入的比例分別為21.6%、8.4%和7.9%。

    從每單位募集資金凈額創(chuàng)造的年營業(yè)收入來看，瑞豐光電、洲明科技、萬潤科技居前三甲，三者營業(yè)收入與募集資金比例分別為1.89、1.82和1.77。從每單位募集資金凈額創(chuàng)造的年LED業(yè)務(wù)收入來看，前三甲分別為瑞豐光電、洲明科技和萬潤科技，相應(yīng)比例數(shù)值分別為1.89、1.76和1.72(見表4)。

    綜上所述，LED產(chǎn)業(yè)受益于節(jié)能環(huán)保和新興產(chǎn)業(yè)概念影響，在IPO上市過程中獲得了較高的估值溢價，也相應(yīng)取得了較多超募資金，這些資金有效支持了企業(yè)經(jīng)營和擴張。但由于LED近兩年在政府扶持下快速擴張，尤其是上游產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，甚至出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的局面，競爭環(huán)境加劇和價格下降導(dǎo)致LED盈利水平快速下降，這也影響了部分企業(yè)的原項目進度和收益水平，尤其是對上游和下游環(huán)節(jié)的影響相對更加嚴重。

    從具體企業(yè)來看，三安光電、德豪潤達、國星光電、乾照光電等企業(yè)募集了較多的資金，這也支撐了這些企業(yè)的快速規(guī)模擴張和市場拓展，也保障了其在以后的營業(yè)收入和市場份額，奠定了以后的產(chǎn)業(yè)格局。三安光電成為當(dāng)之無愧的龍頭，相比之下，德豪潤達在LED業(yè)務(wù)經(jīng)營和利用募集資金效率方面稍顯遜色。

    從具體募集資金創(chuàng)造效益來看，瑞豐光電在每單位募集資金創(chuàng)造的營業(yè)收入以及實際生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造的凈利潤水平等方面總體優(yōu)于其他公司，這與其一直注重科技研發(fā)、從事中高端產(chǎn)品生產(chǎn)的市場定位和競爭策略有很大關(guān)系，這也反映了科技和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品在支撐企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)造盈利方面的重要作用。

本文選自《半導(dǎo)體照明》雜志2013年第9期（總第43期）