LCD面板又漲價 行業(yè)邏輯變了

文章轉(zhuǎn)載自：澎湃新聞

新冠大流行引發(fā)了居家趨勢，全球LCD面板需求激增。從2020年下半年開始，LCD面板價格不斷上漲。漲價的趨勢一直到延續(xù)到了今年年初，整個行業(yè)迎來了史上最長的漲價周期。

華泰證券的研究顯示，截至2021年2月下旬，目前主流的32吋、43吋、55吋及65吋LCD電視面板價格，相較于2020年5月份，已經(jīng)分別上漲了119%、81%、84%和46%。受益于半導(dǎo)體顯示行業(yè)的高景氣，“面板雙雄”京東方A和TCL科技都迎來了業(yè)績的爆發(fā)。2020年，京東方A(SZ:000725)的歸母凈利潤同比增長了150%-160%；TCL科技(SZ:000100)的歸母凈利潤同比增長了67.6%。

一直以來，由于兩年的產(chǎn)線建設(shè)期、一年產(chǎn)能爬坡期造成的供給剛性，LCD面板顯示出了較強(qiáng)的周期性，面板價格經(jīng)歷過數(shù)次劇烈波動。

過往的規(guī)律也使得不少投資者疑慮，隨著疫情帶來的額外需求回歸正常，價格一路狂奔的LCD面板是否將迎來拐點，開啟漫漫的下跌熊途？

這次可能有所不同。面板漲價背后，行業(yè)競爭格局發(fā)生根本性變化是更關(guān)鍵的原因，京東方和TCL旗下華星光電雙寡頭地位已經(jīng)逐步確立。正如格力和美的兩家空調(diào)巨頭在寡頭壟斷下形成的默契合謀，這或?qū)⒆屆姘逍袠I(yè)的周期性發(fā)生一定改變。

“剩者為王”

國內(nèi)面板企業(yè)憑借規(guī)模、低成本等優(yōu)勢迅速崛起，對韓國企業(yè)形成擠壓。

在過去數(shù)十年發(fā)展中，液晶面板行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的周期性特征，被稱作“液晶周期”。不同于傳統(tǒng)的工業(yè)金屬等周期品，依靠工藝改進(jìn)和技術(shù)進(jìn)步，面板價格在長周期中會持續(xù)下行。

從歷史過程中，京東方前董事長王東升總結(jié)出了面板行業(yè)的“摩爾定律”，也稱“王氏定律”：“每三年，標(biāo)準(zhǔn)顯示器件價格會下降50%，若保持價格和收益不變，產(chǎn)品性能必須提升一倍以上，有效技術(shù)的保有量必須提升兩倍以上”。

在實踐中，LCD產(chǎn)線世代線不斷升級迭代，投入也越來越高。從90年代的1、2代線迭代到如今的10.5代線，后來者不斷砸下更多的錢，投向更先進(jìn)的設(shè)備，實現(xiàn)對先發(fā)者的趕超。

數(shù)十年間，這樣的過程不斷重復(fù)：從亞洲金融危機(jī)時韓國逆周期擴(kuò)產(chǎn)擊敗日本，到21世紀(jì)的前幾年，臺灣用新世代線超越韓國，再到現(xiàn)在，國內(nèi)面板企業(yè)憑借規(guī)模、低成本等優(yōu)勢迅速崛起，對韓國企業(yè)形成擠壓。

從2017年下半年，由京東方福州8.5代線、群創(chuàng)8.6代線、等新增產(chǎn)能的不斷入市，LCD面板產(chǎn)業(yè)掀起了新一輪下行周期，并一直延續(xù)到了2019年。

長達(dá)兩年半的下跌，使整個面板行業(yè)經(jīng)歷了長期的周期下行，也使得海外龍頭企業(yè)如三星、LGD的LCD業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，中國臺灣的友達(dá)光電和群創(chuàng)光電，毛利率則低至不到3%。

在此背景下，韓國廠商選擇逐漸退出LCD市場，轉(zhuǎn)入OLED。2019年，三星的L8和LG的P8工廠開始了首輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)換后，產(chǎn)能大幅下降。

三星顯示公開信說明，2020年年底前將終止所有 LCD產(chǎn)品供應(yīng)，以加快轉(zhuǎn)向QD display事業(yè)；LG官宣會在2020年年內(nèi)關(guān)閉韓國本土的LCD TV產(chǎn)能，而將剩余產(chǎn)能集中在中國廣州生產(chǎn)。

在這一持續(xù)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中，京東方和TCL科技兩家公司背靠中國市場資源，在新一輪的逆周期投資當(dāng)中迅速崛起。

全球科技研究機(jī)構(gòu)RUNTO提供的數(shù)據(jù)顯示，按照全球電視液晶面板出貨面積排名，2019年京東方、華星光電分別位列榜首、第二位；根據(jù)另一家機(jī)構(gòu)DISCIEN的預(yù)測，到2021年京東方、華星光電的LCD全球市場份額有望達(dá)到50%左右。

可以看到，此次史上最長的漲價周期背后，不僅是疫情帶來電視、筆記本等需求端的旺盛，更關(guān)鍵的是供給端的行業(yè)格局的重塑。

雙雄爭霸

資本市場認(rèn)可京東方的行業(yè)地位和技術(shù)方面的優(yōu)勢，也愿意給予其更高的估值。

韓國廠商宣布退出LCD市場背后，國內(nèi)面板雙雄京東方和TCL科技開展了競購賽，第1名爭奪戰(zhàn)正在打響。

2020年，京東方成功收購了中電熊貓南京8.5代線，入股了中電熊貓成都8.6代線。而TCL科技則成功收購了三星蘇州8.5代線。

有分析指出，TCL華星8.5代線及以上產(chǎn)線產(chǎn)能總和還是不如京東方，TCL華星可能會繼續(xù)通過建新產(chǎn)線或者擴(kuò)產(chǎn)的方式，實現(xiàn)全球第1的目標(biāo)。

在這場全球第1的爭奪戰(zhàn)中，京東方和TCL科技各有勝負(fù)手。

由于LCD面板屬于重資產(chǎn)行業(yè)，兩家企業(yè)在其發(fā)展壯大的關(guān)鍵階段都曾非常依賴補(bǔ)貼。2009-2015年，京東方在此期間共計獲得政府補(bǔ)助 80 余億元，華星光電則共計獲得補(bǔ)助超 70 億元。

但相比京東方，作為面板行業(yè)少有的民營企業(yè)，TCL科技顯示出了更強(qiáng)的市場、盈利導(dǎo)向和較好的協(xié)同性。

從ROE和凈利率指標(biāo)來看，TCL科技的盈利能力明顯優(yōu)于京東方。2019年前三季度，TCL科技的凈利率是4.23%，而京東方是1.49%，即便只是計算華星光電的利潤率，也是有3%左右，仍然優(yōu)于京東方。

李東生也曾對外強(qiáng)調(diào)，自2012年華星光電投產(chǎn)以來，每年都保持盈利，這也是行業(yè)當(dāng)中獨家。

業(yè)務(wù)協(xié)同方面，TCL科技通過與自身消費業(yè)務(wù)協(xié)同來平滑自身的經(jīng)營和業(yè)務(wù)，使其有效降低了成本費用。數(shù)據(jù)顯示，自2016年至2019年，TCL華星的銷售費用率始終維持在1%左右，低于同業(yè)。

TCL電子旗下的電視機(jī)銷售位居全球前列，本身的需求就可以一定程度上帶動面板業(yè)務(wù)。根據(jù)機(jī)構(gòu)Omdia數(shù)據(jù)，2020年第二季度，TCL電子旗下的全球品牌電視機(jī)銷量市占率提升至12.7%，位居全球第二名。

京東方作為國企，則肩負(fù)著中國面板企業(yè)追趕韓國的責(zé)任，在追求行業(yè)規(guī)模和地位的同時，技術(shù)研發(fā)上投入更多，對于面板技術(shù)路線的布局更加全面。

2020年全年，京東方的顯示屏總體出貨量位列全球首位。除了在LCD領(lǐng)域市占率位居全球首位之外，京東方在OLED領(lǐng)域也有較深布局。

目前，京東方擁有鄂爾多斯B6、成都B7、綿陽B11三條OLED產(chǎn)線，另有兩條6代OLED產(chǎn)線在建，TCL科技僅有武漢T4一條OLED產(chǎn)線。

UBI Research的數(shù)據(jù)顯示，2020年三星、LG、京東方OLED面板出貨量位居前三，市場占有率分別為68.2%、21%、5.7%，占到了全球OLED整體份額的95%左右。

此外，京東方的OLED屏幕在技術(shù)實力方面也更勝一籌。雖然作為二供的角色，但京東方的OLED屏幕已經(jīng)成功為iPhone 12系列產(chǎn)品供貨，打入了蘋果的供應(yīng)鏈。

也有消息人士稱，其將成為iPhone 13機(jī)型OLED面板的主要供應(yīng)商之一。華為于2月發(fā)布的折疊屏手機(jī)華為Mate X2，搭載的8英寸的可折疊柔性O(shè)LED屏幕也是由京東方供貨。這都是京東方科技實力的證明。

不過，由于占有市場、保障供應(yīng)的考慮，此前京東方對當(dāng)時高世代生產(chǎn)線展開過大量不計回報的投資，導(dǎo)致目前持有不少較落后的4-6代線產(chǎn)能，影響了其整體的盈利能力。

可以看到，盡管自上市以來，京東方累計募資額在2000億元左右，與現(xiàn)有市值相近。但資本市場認(rèn)可京東方的市場地位和技術(shù)方面的優(yōu)勢，也愿意給予京東方更高的估值。

周期頂點？

對于TCL科技和京東方來說，當(dāng)下是難得機(jī)遇期和窗口期。

去年下半年以來，液晶面板持續(xù)漲價，報價更新頻率越來越快。目前國內(nèi)的幾家龍頭企業(yè)幾乎都已經(jīng)處于滿銷滿產(chǎn)的生產(chǎn)狀態(tài)。

這讓不少投資者疑慮，LCD面板是不是處于周期的頂點？一旦周期拐點已過，是否又將開啟新一輪的LCD面板價格戰(zhàn)？

這次可能并不一樣。由于行業(yè)競爭格局發(fā)生的根本性變化，競爭形成周期性減弱，價格戰(zhàn)再度上演的可能性降低了。

從供求關(guān)系上來看，電視仍然是面板行業(yè)的主要需求，占比約70%，隨著電視的滲透率逐漸飽和，行業(yè)進(jìn)入成熟期，需求側(cè)相對穩(wěn)定，造成面板價格大幅波動主要來自供給側(cè)。

由于LCD行業(yè)進(jìn)入成熟后期，廠商新建產(chǎn)能的意愿大幅降低，基本不再新增LCD資本開支，而是更多地將重點放在了MiniLED和OLED等技術(shù)路線上。

面板產(chǎn)線一般是兩年建設(shè)周期加一年爬坡期，三年才能形成理想產(chǎn)能。因此在2024年以前，在大尺寸領(lǐng)域的供給情況已經(jīng)較為清晰。

公開資料顯示，2020-2021年新增的高世代LCD產(chǎn)能，除了來自京東方B17的10.5代線、TCL華星光電T7的10.5代線、惠科的2條8.6代線，以及鴻海廣州的10.5代線，總計產(chǎn)能擴(kuò)張約320萬平方米/月。

盡管由于新冠疫情帶來的LCD面板需求可能回落到正常狀態(tài)，但長期來看，大尺寸高清面板的趨勢和Mini-LED背光技術(shù)商用化，將會帶來行業(yè)增長的新空間。

根據(jù)銀河證券的判斷，未來三年LCD 產(chǎn)能的復(fù)合增速為3.1%；LCD需求端的復(fù)合增速為 6.5%左右，行業(yè)供需格局改善，周期性將有所減弱，面板價格將維持在合理的區(qū)間，液晶面板廠商盈利能力將大幅提升。

具體到2021年來看，華泰證券研究所電子行業(yè)組長胡劍指出，預(yù)計這一輪面板價格的上漲至少可以持續(xù)到今年的上半年，而全年的價格都有望維持在較高水平。

雖然整個LCD技術(shù)已經(jīng)是較為成熟，甚至可以說是處于劣勢的技術(shù)路線，但是正是由于處于后期特殊階段，使得新對手不再大規(guī)模投入，因而能夠獲得持續(xù)的穩(wěn)定盈利。

目前來看，由于良品率、成本等問題，新興顯示技術(shù)的成熟仍然需要較長時間，LCD在未來5-10年仍然將是大尺寸顯示領(lǐng)域的主流。

對于TCL科技和京東方來說，當(dāng)下是難得機(jī)遇期和窗口期。

憑借現(xiàn)有LCD產(chǎn)能產(chǎn)生的源源不斷的現(xiàn)金流，TCL科技和京東方能夠有更強(qiáng)的儲備投入研發(fā)和上下游產(chǎn)業(yè)鏈，在MiniOLED、柔性O(shè)LED等新一代顯示領(lǐng)域謀篇布局。

當(dāng)前面板市場上，三星占據(jù)了以智能手機(jī)、筆記本/平板電腦和智能手表等為主的小屏OLED市場的大幅江山，LG Display則在以彩電為主的大屏OLED市場稱王。根據(jù)IHS統(tǒng)計，2019年三星、LG分別壟斷了全世界OLED出貨量的9成以上。

與兩大巨頭相比，國內(nèi)面板企業(yè)仍有相當(dāng)大的差距。

寫在最后

當(dāng)下并不是液晶面板景氣周期轉(zhuǎn)向的拐點，更像是新一輪長期景氣周期的開始階段，也是京東方和TCL科技新一輪技術(shù)爭雄的起點。

仍在職位上的李東升，和已經(jīng)退休的王東升，都在這個賽道上投入過太多的賭注籌碼，各地的地方政府、金融機(jī)構(gòu)，也都為了這一天的到來而承擔(dān)風(fēng)險，承擔(dān)壓力。

但這些賭注與投入并沒有白費，中國面板企業(yè)成功打破了海外企業(yè)的技術(shù)壟斷，降低了全國硬件科技產(chǎn)業(yè)使用面板的成本，這一切都是值得的。

至于兩者之間的第1之爭，鹿死誰手，則需要更長的時間給出答案。