德豪潤達:LED布局完成,迎來經營拐點

    LED垂直一體化布局完成,進入收獲期。德豪已形成從外延到終端應用的全產業鏈布局。在LED照明領域與雷士、惠而浦、AEG的戰略合作,更是有效打開了下游出海口。預計13年LED業務收入將超過小家電,明后年LED占比近80%。

　　由于LED業務毛利率高于小家電業務,綜合盈利能力將有顯著提升。我們認為德豪已進入高投入期尾聲,未來將逐步收獲。

　　芯片業務已迎來盈利拐點。12年芯片業務處于投入期,導致單項業務虧損近3億。而今年3月運行機臺數已達30臺以上,6月則近50臺。我們判斷Q2芯片業務單月產值已超過6000萬元并越過盈虧平衡點,不再拖累整體業績。近期行業供需改善也將大幅提高芯片業務盈利水平。此外在代表行業發展方向的高壓芯片和倒裝芯片領域,德豪具有扎實儲備并已進入量產階段。我們認為這體現了團隊對技術路線的洞察力,有利于占據行業制高點。

　　結盟雷士,LED光源業務彈性較大。近期德豪潤達收購雷士約20%股權,并結成戰略合作。LED照明應用環節的最大壁壘為品牌和渠道,我們認為本次強強聯合對于德豪的最大意義在于打開LED光源出海口。LED公共照明和商業照明市場均已打開,借助雷士的渠道資源,德豪有望顯著受益。預計13年向雷士渠道出貨約5億元,14年望達10億以上。后續增持雷士為大概率事件。

　  德豪已完成LED垂直一體化布局,逐步進入收獲期。芯片已越過盈虧平衡點,不再拖累整體業績。結盟雷士獲得優質渠道資源,明后年LED光源有望迎來較大彈性。