LED垂直一體化布局完成,進入收獲期。德豪已形成從外延到終端應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。在LED照明領(lǐng)域與雷士、惠而浦、AEG的戰(zhàn)略合作,更是有效打開了下游出海口。預(yù)計13年LED業(yè)務(wù)收入將超過小家電,明后年LED占比近80%。

　　由于LED業(yè)務(wù)毛利率高于小家電業(yè)務(wù),綜合盈利能力將有顯著提升。我們認為德豪已進入高投入期尾聲,未來將逐步收獲。

　　芯片業(yè)務(wù)已迎來盈利拐點。12年芯片業(yè)務(wù)處于投入期,導(dǎo)致單項業(yè)務(wù)虧損近3億。而今年3月運行機臺數(shù)已達30臺以上,6月則近50臺。我們判斷Q2芯片業(yè)務(wù)單月產(chǎn)值已超過6000萬元并越過盈虧平衡點,不再拖累整體業(yè)績。近期行業(yè)供需改善也將大幅提高芯片業(yè)務(wù)盈利水平。此外在代表行業(yè)發(fā)展方向的高壓芯片和倒裝芯片領(lǐng)域,德豪具有扎實儲備并已進入量產(chǎn)階段。我們認為這體現(xiàn)了團隊對技術(shù)路線的洞察力,有利于占據(jù)行業(yè)制高點。

　　結(jié)盟雷士,LED光源業(yè)務(wù)彈性較大。近期德豪潤達收購雷士約20%股權(quán),并結(jié)成戰(zhàn)略合作。LED照明應(yīng)用環(huán)節(jié)的最大壁壘為品牌和渠道,我們認為本次強強聯(lián)合對于德豪的最大意義在于打開LED光源出海口。LED公共照明和商業(yè)照明市場均已打開,借助雷士的渠道資源,德豪有望顯著受益。預(yù)計13年向雷士渠道出貨約5億元,14年望達10億以上。后續(xù)增持雷士為大概率事件。

　  德豪已完成LED垂直一體化布局,逐步進入收獲期。芯片已越過盈虧平衡點,不再拖累整體業(yè)績。結(jié)盟雷士獲得優(yōu)質(zhì)渠道資源,明后年LED光源有望迎來較大彈性。