十年間，沒有任何一個行業如同光伏一樣，經歷著波峰與波谷的大起大落;十年間，沒有任何一家公司像尚德一樣，經歷著“行業神話”與破產重整的大喜大悲;十年間，也沒有任何一個企業家像施正榮一樣，經歷著“教父”與“掏空者”的榮辱毀譽。

    3月20日，尚德電力控股有限公司(下稱“尚德電力”，STP.NY)發布公告稱，經江蘇省無錫市中級人民法院裁定，尚德電力在國內的子公司、全球四大光伏企業之一——無錫尚德太陽能電力有限公司(下稱“無錫尚德”)將實施破產重整。

    大錘落下，一個時代宣告終結，尚德電力及它的掌門人施正榮的造富神話最終破滅，中國企業史上最大的一起債券違約和最大上市公司破產重整事件拉開帷幕。

    今年3月初已從尚德電力董事長位置上退下來的施正榮，眼見著親手創下的基業大廈傾覆卻已無力拯救。光環散盡，“中國光伏教父”最終走下神壇。

    誰都無法忘記，尚德電力曾籠罩的光環。

    2005年12月，施正榮在英屬維爾京群島注冊成立100%控投無錫尚德的尚德電力，并攜其在美國紐約證券交易所[微博]上市，發行價每股15美元，市值1.97億美元，它不僅是我國第*家在美國紐約成功上市的光伏公司，也是我國第*家在美國紐約成功上市的中國民營企業。

    而此時，距施正榮創立無錫尚德，還不到5年。

    此后，無錫尚德成為尚德電力旗下資產規模最大的生產基地，集中尚德電力95%以上的產能，也是其債務主體。

    一時間，無錫尚德如日中天，被稱作“無錫名片”，成為中國最大的光伏企業，并躋身全球四大光伏企業之列。2006年，尚德電力光伏組件產能達到2.4吉瓦，股價達到40美元以上，被視作代表整個光伏產業光明未來的“信心”。

    尚德電力在資本市場的一路“飄紅”也迅速為施正榮帶來了巨額財富。2006年底，施正榮以23億美元身家登上“中國首富”寶座，被稱為“太陽能之父”、“光伏教父”。

最后一根稻草：巨額債權違約

五年，登頂。七年，跌谷。

    2013年3月18日，曾向無錫尚德大開綠燈的債權銀行聯合遞交了破產重整申請，截至2月底，包括中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行等在內的9家債權銀行對無錫尚德的本外幣授信余額，折合人民幣已達到71億元。

    銀行對無錫尚德的信任度大幅降低，主要原因是致命的GSF反擔保欺詐案。GSF是一家由尚德電力和施正榮出資90%的基金，在尚德電力的擔保下，從國家開發銀行手中獲得了5.41億歐元的貸款，而GSF提供的5.6億歐元的德國國家債券涉嫌虛假反擔保欺詐。

    面對質問，施正榮沒有回應，而是交出了CEO之位，但尚德電力對外給出對GSF欺詐毫不知情的解釋，在市場上招來了一片非議。

    同時，尚德電力的股價也跌至0.59美元，較之2008年近90美元的高點跌掉了99%。根據尚德電力公布的數據，截至今年一季度，尚德電力的負債總額達到35.82億美元，資產負債率高達81.8%。

    即使如此，3月18日，美國花旗集團仍表示，維持對尚德電力的評級為“賣出”，目標價從1.50美元降至0.50美元，這意味著，如果中國政府不向債權人提供支持，尚德電力的股票將變得一文不值。

    最后一根稻草終于落下。2008年3月，尚德電力曾高企5.41億美元的可轉債，按照規定，這些可轉債到期后，債券持有者可選擇兌換為現金，也可以選擇轉換成股票，2013年3月15日，就是最后的期限。

    3月14日，尚德電力宣稱，公司已經收到3%可轉債托管人的通知，這筆可轉債已經違約，債權人要求盡快付款。但尚德電力已與擁有可轉換債券超過60%的持有人簽訂了債務延期協議，同意將其償還日期從3月15日推遲至5月15日。

    但事實上，有信息透露，根據該債券的招股說明書，延期兌付需經過100%債券持有人的同意。

    尚德電力，陷入了巨額債券違約的泥沼，動彈不得。

    3月20日，尚德電力公告稱，無錫市中級人民法院依據《破產法》相關規定，正式裁定對無錫尚德實施破產重整。

    這一方案將把尚德電力大部分債務剝離，但也剝離了作為核心資產的無錫尚德，剩下的海外電站項目，使尚德電力盈利能力堪憂。當然，也不排除尚德電力今后回購無錫尚德的可能性。

大躍進：誰在拔苗助長?

    作為新興產業，光伏帝國的崛起與政府推手的支持密不可分。

    就全國而言，“綠色能源”計劃備受熱捧，政府和銀行對光伏項目大開綠燈，企業擴展增容成風。就地方而言，光伏產業成為各地政府招商寵兒，無償土地、資金配額、電價補貼、低息貸款、免費排污……

    據彭博社2012年統計的數據顯示，中國一直通過地方政府或者國家擔保機構提供的貸款來支持太陽能企業的發展，尚德電力、賽維LDK、天合光能、英利綠色能源控股、韓華第*太陽能和晶科能源控股等12家行業公司，共計獲得了超過432億美元的中國國家開發銀行貸款承諾。

    大筆資金都用在哪兒?擴大規模。政府資金支持給了企業的初期建設環節，融資投資也依然投到了生產線的擴容再建，中國光伏產業進入爆炸式發展時期。

    十年間，光伏產業高速發展，據中國太陽能協會統計，2010年我國光伏裝機量為45萬千瓦，2011年達到290萬千瓦，較上年增長近550%，2012年達到450萬千瓦，增幅55%。

    2012年，《太陽能發電發展“十二五”規劃》對裝機容量目標也再次做出了調整，由21GW調整到40GW。

    作為行業老大，尚德電力對規模的追求更加強烈。2011年9月28日，尚德電力舉行了成立十周年慶典時宣稱，10兆瓦產能擴大到近2400兆瓦產能，成為全球最大的光伏產品制造企業和全球最大太陽能面板制造商。

    面對產能“大躍進”的質疑，施正榮表示：“光伏產業是一個能源行業，能源行業是無限大的行業。我看不出來目前產能哪里過剩?”同時，尚德電力仍在加大融資、興建工廠、加強產能擴張，大舉外債也多是在這一時期。

    市場真的無限大嗎?一組數據引發了討論。2011年，全球光伏組件產能約為50GW，其中中國已有及在建的組件產能總量約在30GW，而2011年全球新增的裝機容量只有29.7GW。實際上，光伏產業已經面臨產能過剩的問題，并由此帶來價格的大幅下降，整個行業陷入低潮。

    2011年，美國反傾銷反補貼立案，為維護企業形象，施正榮堅持增加產品出貨量，結果是，尚德電力資金鏈及利潤都無法得到保障，無錫市市長現場辦公，為尚德電力拿到了中國銀行首批2億元資金。

    產能盲目擴張導致企業走向了冒進，2007年，多晶硅價格瘋漲，薄膜電池被認為是中國企業的救命稻草，施正榮斥資3億美元進入，并制定了在2010年形成400兆瓦產能的宏偉計劃，但最終以虧損5000萬美元、只產出幾十兆瓦而告終。

    同時，面對多晶硅價格暴漲，尚德電力與美國MEMC簽訂了固定價格的多晶硅十年期長單。不料，進入2008年10月后，多晶硅價格暴跌，2011年，尚德電力不得不終止長單合同，并為此向MEMC公司賠付2.12億美元。

    曾有專業人士評價說，政府對企業過猛的助推導致企業好大喜功，降低了對市場風險和低谷的警惕性，甚至有地方政府希望企業快速做大，給出具體的擴張要求，綁架了企業和企業家。

硬傷：難以突破的利潤

    尚德電力的規模化擴張帶來了市場占有率的提高，卻并沒有改變薄弱的市場競爭力和利潤率。

    光伏組件產業鏈可分為太陽能級晶硅提煉、硅錠鑄造、硅片切割、光伏電池制造、光伏組件封裝和光伏系統整合六大環節。尚德電力主要參與環節只有后三個，多晶硅和硅片等原材料主要通過和上游供貨商簽訂長期協議來保障。

    根據全球知名光伏行業研究咨詢機構IHSiSuppli的數據，2011年第*季度，晶硅和硅片生產商的毛利率分別為50.8%和21.8%，但電池生產商毛利率為-9%。

    也就是說，在光伏組件產業鏈中，尚德電力主要從事的是低端、低利潤率環節的生產制造，高端、高利潤率的環節依靠進口。

    基于此，尚德電力的銀行貸款負擔越加沉重。統計顯示，太陽能組件的價格已經從2010年1.4美元/瓦，下跌到了目前的70美分/瓦，行業利潤率逼近為零。因此，雖然尚德電力的產能擴張不斷加大，但在銀行貸款方面，2005年末，僅為0.56億美元，到2012年底，已攀升至37億美元。

    施正榮也曾嘗試走垂直整合之路，2008年5月，尚德電力以9890萬美元，從私募股權投資基金英聯(Actis)和偉俊(Waichun)手中收購了它們所持有的江蘇順大集團的股份，意圖參與生產單晶硅棒并制造切片，但因為江蘇順大集團資金鏈緊張，管理不得力，一直未能對尚德電力有所幫助。

    尚德電力也曾寄望于從事硅片能源的鎮江榮德新能源科技有限公司，但在2010年6月，鎮江榮德新能源科技有限公司找到了新的合資伙伴——美國硅料巨頭MEMC，與尚德電力分家。

    在光伏組件方面的不得力令施正榮失望，2007年，尚德電力曾在浦江高科技園投資建設非晶硅薄膜電池生產線，意圖挖掘商業藍海。不成想，其中的核心組件硅基薄膜，主要依賴于全球最大非晶硅薄膜設備供應商美國應用材料公司的設備。但就在2010年7月，美國應用材料公司宣布退出薄膜硅太陽能電池設備業務，尚德電力也只能倉促關廠，承擔虧損。

    最后的希望，是能降低太陽能發電成本、提高電池轉換率的冥王星技術。早在2007年，施正榮就對外高調宣傳，但直至2010年，冥王星的出貨量不過60兆瓦左右，仍屬實驗性質，并未獲得預期的歡迎和出貨量，業內對其可靠性也存在懷疑，規模化量產仍需等待。

    12年前，技術出身的“施博士”依靠技術創新成就了尚德電力前五年的輝煌奇跡，卻在規模化擴張之后陷入產能過剩、資金鏈緊張和創新不足的困局，如今，施正榮被指涉嫌資產轉移，掏空尚德電力，他和這個企業的命運都在等待著微妙的轉機。

唯*的出路：還是地方政府

    幾乎所有人都一致認為，地方政府出手相救，是尚德電力唯*的出路。

    3月19日，尚德電力發布公告稱，公司已任命范仁鶴為獨立董事，周衛平為尚德執行董事兼總裁。新的任命生效后，尚德董事會成員從5名上升到7名，其中包括4名獨立董事。

    值得關注的是，范仁鶴為中國光大國際有限公司獨立董事，曾參與光伏產業投資，而周衛平則是無錫市國聯發展(集團)有限公司(以下簡稱“國聯集團”)下屬的國聯期貨有限責任公司董事長，并且在國聯集團內部擔任財務主管。

    公告還稱，周衛平作為尚德電力總裁，將負責公司的運營管理，并與尚德電力CEO金緯以及董事會一起，確定尚德電力的戰略方向。

    這一人事任命的信息被普遍解讀為地方政府即將出手的信號。更有消息稱，2012年底，國聯集團就已經進入尚德電力，接管了核心資產P4工廠，尚德電力占股40%，國聯集團和無錫新區勘探發展集團各擁有30%股權。

    雖然，地方政府這只“有形的手”將如何救助還不明朗，但毋庸置疑的是，面對尚德電力的殘局，無錫市政府不可能袖手旁觀。

    尚德，與無錫市政府早已血脈相連。2001年，僅有40萬美元啟動資金的施正榮找到了無錫市政府，講述了“未來光伏世界”的夢想，無錫市政府讓當地8家國企湊了650萬美元入股無錫尚德，并力挺身為科學家而非企業家的施正榮擔任董事長，以便大展身手。

    事實證明，無錫市政府的“輸血”扶持功不可沒，無錫尚德得以迅速成長，三年間，成為中國光伏產業“新秀”。

    2005年3月，尚德電力籌備上市，必須進行資本整合，無錫市政府再次出手，在強有力的動員下，原國有股東主動退出尚德，分別取得了10~23倍的投資收益，使高盛、英聯等多家海外資本順利入股，尚德電力轉制為外資企業，成功登陸美國紐交所，轉股過程順利得不可思議。

    施正榮知恩圖報，即使在最風光的時候也總不忘提及無錫市政府的哺育之恩，一直鼎力扶持的無錫市政府也享受到了應得的紅利。2011年，無錫市整個工業領域的產值是1.5萬億，尚德電力占了近300個億，另外，企業發展所拉動的就業、附加產業、交通、城市影響力等各方面的提升，都不可計量。

    “無錫模式”也曾名噪一時，一個開明的政府，通過整合政策、資本、技術、市場等各方面資源，全力支持企業，然后功成身退，達成明星企業的崛起，為高科技企業自主創新鋪平了道路。

    由此可見，尚德電力的發跡、成長、上市，都是由無錫市政府一手扶持的。