網(wǎng)易財(cái)經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，聯(lián)建光電財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)異常，涉嫌虛構(gòu)利潤金額高達(dá)1.61億元，且其缺乏明確投資方向，去年有近一半的凈收入，與主營業(yè)務(wù)無關(guān)。

    從其財(cái)報(bào)披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)看，聯(lián)建光電正依靠募資產(chǎn)生的利息收入和政府補(bǔ)貼維持微薄的凈利潤，經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，應(yīng)收賬款激增蘊(yùn)含巨額壞賬風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)建光電未來成長性非常不確定。

李嘉誠入股5年浮盈4000萬

    深圳市聯(lián)建光電股份有限公司（以下稱聯(lián)建光電）是一家中高端LED全彩顯示應(yīng)用產(chǎn)品的系統(tǒng)方案提供商，主營業(yè)務(wù)為客戶提供包括方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造、工程服務(wù)、技術(shù)支持和產(chǎn)品租賃在內(nèi)的“產(chǎn)品+服務(wù)”的系統(tǒng)解決方案。

    在LED陣營中，聯(lián)建光電自上市以來，股價(jià)一直不盡如人意。截至6月3日深交所閉市，聯(lián)建光電收?qǐng)?bào)14.76元/股。當(dāng)日主力流入11萬元，流出190萬元。今年年初以來，機(jī)構(gòu)通過大宗交易平臺(tái)，兩次減持該公司共255.85萬股股票，合計(jì)套現(xiàn)3303.81萬元。

    聯(lián)建光電在LED行業(yè)中，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力并不如其董事長劉虎軍宣稱的那樣強(qiáng)。在IPO招股書中，聯(lián)建光電將奧拓電子和洲明科技列為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這三家公司主營業(yè)務(wù)基本重合，其業(yè)務(wù)側(cè)重在細(xì)分市場(chǎng)有所區(qū)別。

    從細(xì)分產(chǎn)品看，奧拓電子主營LED視頻顯示系統(tǒng)、LED信息發(fā)布及指示系統(tǒng)、電子回單系統(tǒng)三類產(chǎn)品，主要應(yīng)用于金融系統(tǒng)、體育場(chǎng)館等領(lǐng)域；洲明科技主營LED顯示屏和照明產(chǎn)品；聯(lián)建光電則以中高端LED全彩大屏產(chǎn)品為主，在廣告媒體、舞臺(tái)演藝、政企宣傳等細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較突出。

    由于產(chǎn)品定位和營銷方式的差異，奧拓電子2010年的產(chǎn)品毛利率達(dá)44.7%，洲明科技和聯(lián)建光電稍遜一籌，分別為24.04%和27.49%。差異還體現(xiàn)在凈利潤率方面，去年，奧拓電子凈利潤率在三家公司中*高，達(dá)到17.03%，聯(lián)建光電次之，為5.04%，洲明科技排名最末，去年凈利潤率僅3.74%。

    值得一提的是，去年年初至今，機(jī)構(gòu)對(duì)該公司興趣全無，甚至沒發(fā)布一份該公司研報(bào)。但是，就是這樣一家公司，其參股股東中，竟有李嘉誠身影。

    據(jù)聯(lián)建光電招股書預(yù)披露，深圳市長園盈佳投資有限公司持有聯(lián)建光電400萬股，而長園盈佳是李嘉誠家族旗下的上市公司長園集團(tuán)的全資子公司，李嘉誠家族通過旗下的長和投資持有長園集團(tuán)35.41%股權(quán)，為實(shí)際控制人。因此，長園盈佳為李嘉誠間接持股的投資公司。

    網(wǎng)易財(cái)經(jīng)獲悉，長園盈佳2008年4月以1766萬元認(rèn)購200萬股，2009年7月，聯(lián)建光電以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，長園盈佳持有400萬股。以400萬股計(jì)算，截至6月3日收盤，李嘉誠家族賬面浮盈4138萬元。

1.61億元利潤黑洞無解

    受李嘉誠家族青睞的聯(lián)建光電，非但交投極不活躍，還涉嫌財(cái)務(wù)作假。從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)綜合判斷，聯(lián)建光電涉嫌虛構(gòu)凈利潤1.61億元。

    聯(lián)建光電的前身是聯(lián)創(chuàng)健和，最初成立于2003年4月14日，持續(xù)經(jīng)營了十年之久。2011年10月12日，聯(lián)建光電在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金凈額3.35億元，其中超募資金1.48億元。

    財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)建光電在2008-2012年共五年內(nèi)，取得凈利潤總額為1.83億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額總計(jì)為6951.07萬元，后者占凈利潤的比例為37.37%。

    “一般來說，如果一個(gè)公司，最近五年內(nèi)主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，那么其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤相差不應(yīng)特別懸殊，很多時(shí)候還應(yīng)略大于凈利潤。”上海一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師楊沫對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，“一個(gè)經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定的公司，其長期營運(yùn)資金在經(jīng)營前期投入完成，所以這公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤應(yīng)該相當(dāng)于現(xiàn)金流量凈額。”

    會(huì)計(jì)學(xué)原理顯示，抵減營業(yè)收入的各項(xiàng)營業(yè)成本，包括營業(yè)稅金及附加、管理費(fèi)用和營銷費(fèi)用等，是一次性投資多期受益的長期性資產(chǎn)逐年分?jǐn)傆?jì)入，投資初期的現(xiàn)金流，計(jì)入投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，受益期抵減營業(yè)收入的分?jǐn)偝杀举M(fèi)用，與經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量無關(guān)。

    因此，抵減營業(yè)收入的各項(xiàng)營業(yè)成本，在逐年分?jǐn)傆?jì)入當(dāng)期損益時(shí)，將導(dǎo)致凈利潤降低，但不會(huì)使經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流減少。

    網(wǎng)易財(cái)經(jīng)調(diào)閱聯(lián)建光電IPO招股說明書、2011年及2012年年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，聯(lián)建光電2008-2012年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額估測(cè)值為資產(chǎn)減值、處置長期資產(chǎn)和財(cái)務(wù)費(fèi)用等項(xiàng)目總額4719.83萬元，加上凈利潤之和，合計(jì)2.30億元。

    但是，聯(lián)建光電現(xiàn)金流量凈額估測(cè)值高達(dá)2.30億元與其五年來的實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計(jì)值有著巨額差異，而其最近五年來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生重大變化。

    財(cái)報(bào)顯示，2008-2012年，聯(lián)建光電經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為6951.07萬元，與2.30億元相差了整整1.61億元。

    據(jù)楊沫分析，這筆資產(chǎn)減值、處置長期資產(chǎn)和財(cái)務(wù)費(fèi)用等項(xiàng)目總額4719.83萬元的資金，沒有發(fā)生經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出，但抵減了營業(yè)收入，計(jì)入了當(dāng)年損益。

    楊沫對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)稱，“對(duì)一個(gè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定且持續(xù)經(jīng)營的公司來說，如收入和貨款回收均正常，則這筆4719.83萬元的資金，作為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入會(huì)自然回流到聯(lián)建光電。如聯(lián)建光電1.83億元凈利潤確實(shí)為真金白銀，那么該公司的經(jīng)營現(xiàn)金流應(yīng)為2.30億元，但聯(lián)建光電實(shí)際現(xiàn)金流僅有6951.07萬元，相差非常大。”

    因此，2008-2012年五年間，聯(lián)建光電聲稱賺取的1.83億元，并非已實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金利潤。其涉嫌高額利潤虛構(gòu)，很可能高達(dá)1.61億元左右。

凈利大幅下滑應(yīng)收賬款激增

    看上去聯(lián)建光電似乎并不缺錢，去年無長期借款，短期借款也僅916萬元。但是，實(shí)際上聯(lián)建光電主營質(zhì)量大幅下滑，現(xiàn)金流已告負(fù)，凈利潤微薄，僅靠募資產(chǎn)生的利息收入和政府補(bǔ)貼維持。

    自上市以來，聯(lián)建光電主營業(yè)務(wù)就其公告的數(shù)據(jù)來看，增速大大放緩，2012主營業(yè)務(wù)環(huán)比增速僅為4.3%，應(yīng)收賬款增卻高達(dá)26.67%；同期，凈利潤大幅下滑，2012年下滑近50%。

    同時(shí)，因?yàn)槟技Y金閑置銀行，去年產(chǎn)生的利息收入占凈利潤比例的幾近四成之多。2012年報(bào)顯示，聯(lián)建光電利息收入為1016.75萬元，占去年凈利潤（2689.54萬元）的37.80%。

    如綜合政府補(bǔ)貼收入的影響，2012年凈利潤中，該公司有46.47%的收入，與主營業(yè)務(wù)收入的經(jīng)營損益無關(guān)。

    去年聯(lián)建光電利息收入為1016.75萬元，2012年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為233.07萬元，加上利息收入合計(jì)1249.82萬元，占該公司去年凈利總額之比為46.47%。若剔除政府補(bǔ)助和利息收入，聯(lián)建光電去年凈利潤實(shí)際僅1439.72萬元，同比下滑71.64%。

    聯(lián)建光電募資閑置銀行產(chǎn)生1016.75萬元利息，財(cái)務(wù)費(fèi)用告負(fù)，為-953.71萬元。在解釋去年其財(cái)務(wù)費(fèi)用何以為負(fù)值時(shí)，聯(lián)建光電稱，“主要原因系本期本公司募集資金存放用于定期存款，利息收入增加所致。”

    同時(shí)，作為一家高科技公司，聯(lián)建光電在研發(fā)費(fèi)用上，也是逐年減少。

    雖然其于財(cái)報(bào)中聲稱“（公司）加大研發(fā)投入”，但數(shù)據(jù)顯示，其研發(fā)費(fèi)用正逐年減少——2010-2012研發(fā)投入占營收比例分別為4.77%、3.86%和3.62%，其中去年研發(fā)投入同比減少38.83萬元。

    主營收縮正在影響其現(xiàn)金流，去年聯(lián)建光電經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2892.30萬元，較2011年下滑160.84%。

    此外，自2008年以來，聯(lián)建光電應(yīng)收賬款快速增長的問題，至今仍未明顯改善。

    2008-2012年，聯(lián)建光電應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例由2008年年末的19.99%，上升到2012年年末的45.51%。

    聯(lián)建光電招股說明書和2012年財(cái)報(bào)稱，“隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及公司信用政策的調(diào)整，公司應(yīng)收賬款規(guī)模不斷增長”，從2008年年末的3677.97萬元增長到2012年年末的2.43億元，增長率為559.59%；同期主營業(yè)務(wù)收入從1.84億元增長到5.34億元，增長率為190.14%，應(yīng)收賬款增長速度是同期收入增速的三倍。

    上海律師鄭小均認(rèn)為，應(yīng)收賬款太多，意味著有潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)影響到聯(lián)建光電的未來盈利，給其經(jīng)營帶來負(fù)面影響。

    主營業(yè)務(wù)收縮，應(yīng)收賬款卻高速增長，依靠募集資金產(chǎn)生的利息收入與政府補(bǔ)貼收入維持其公告的不斷不滑的微薄利潤，經(jīng)營凈現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)營質(zhì)量就公告的數(shù)據(jù)來看顯示全面下滑態(tài)勢(shì)，聯(lián)建光電實(shí)際經(jīng)營情況只會(huì)更糟。（網(wǎng)易財(cái)經(jīng) 周洲）