從去年下半年開始，國家發改委又開始批項目，這次批的項目大多是地鐵、城軌之類，資本市場也在開閘放水。冷靜觀察一番，還是覺得政府應對經濟探底是老一套。這次財政沒那么多錢了，就開始發債券，包括城投債和企業債。如果出現“三次探底”，會在什么時候，我還不確切，也許今年下半年就可以看到。

　　美國經濟最壞的時刻已經過去，去杠桿化接近尾聲，正在穩步復蘇；歐洲最壞的時刻還沒有到來，會繼續在債務和銀行的危機中掙扎。

　　美歐兩大經濟體的現狀對中國意味著什么？自2001年以來，外需是中國經濟增長的重要驅動力，而歐洲經濟長期衰退使我們對其不能寄予希望。美國經濟雖然在復蘇，但更多的是制造業復興，而制造業回流意味著對中國的需求下降。

　　外需不如以前，內需其實也很尷尬。內需包括兩項，一是投資，二是消費，但實際上都很難靠上。當前中國經濟的結構性問題尚未得到解決，甚至在短期內存在愈演愈烈的趨向。

　　中國經濟的結構性問題，是長期過度投資造成的產能過剩。放眼一望，很多行業都產能過剩，不僅限于光伏，還有鋼鐵、有色金屬、水泥、玻璃、建材、煤炭、汽車、發電設備、電力、電視、手機、空調、服裝、玩具、鞋襪……在這種情況下，很少有企業愿意投資擴大產能。從投資品到消費品，中國傳統制造業的生產能力幾乎都是世界第*，可中國經濟總量只有美國的一半，人均收入比美國低得多。購買力和生產能力嚴重失衡，產能過剩問題日益突出。

　　再來看消費。消費的基礎是收入，是財富的積累。但在過去十年間，收入分配并不是朝著“藏富于民”的方向發展。中國經濟改革的前15年，政府收入占GDP的比重不斷下降；后15年則是政府收入占GDP的比重越來越高。在收入分配不斷向政府和企業傾斜的情況下，怎么靠消費來維持增長？居民消費占GDP的比重從45%一路下滑到35%，消費拉動內需又怎能靠得住？

　　因此，中國經濟增長模式要深刻反省，轉型是大勢所趨。在經濟低迷期間，中央政府推出了4萬億元刺激計劃。中國經濟結構的問題本來就產能過剩，4萬億元投下去，使得結構性問題比以前更嚴重，產能過剩問題更突出。政府花錢，不能創造財富，只能在短期內推動經濟好轉，但不可持續。

　　要確保經濟持續增長，在于企業的創新和發展，而不在于政府花錢。在政府推出4萬億元政策的時候，我就預言，4萬億元之后一定是“二次探底”。如今，“二次探底”發生了，就發生在去年上半年。

　　接著是政府以“二次寬松”應對，也就是業內盛傳的“4萬億2.0版”，會有什么后果？從去年下半年開始，國家發改委又開始批項目，這次批的項目大多是地鐵、城軌之類，資本市場也在開閘放水。冷靜觀察一番，還是覺得政府應對經濟探底是老一套。這次財政沒那么多錢了，就開始發債券，包括城投債和企業債。如果出現“三次探底”，會在什么時候，我還不確切，也許今年下半年就可以看到。

　　當前，經濟形勢之嚴峻要求繼續推進改革。如果不改革，經濟勢必“三次探底”。“三次探底”之后，稅收會下降，政府債務還不了，銀行也會出問題，屆時中國經濟會面臨更多的困難。

　　許小年：不勾結就拿不到資源責備企業家沒道理

　　許小年表示，企業家應該潔身自好，但在現實的環境中，公民沒有平等獲取資源的渠道，都在政府手里，不勾結官府就拿不到。所以，新一屆政府提出要取消審批制，要大量的減少審批，是正確的，關鍵看怎么執行。

　　同時，許小年認為，現在政府已經認識到結構性的問題，并且試圖用改革和開放來解決這些結構性的問題，但實質性的進展目前還沒有看到，“我們看到的是，由蓋圖章的部門規劃改革，用同一支審批的筆在設計放權方案。在辦公室里大談市場配置資源的基礎性作用，而天天在市場摸爬滾打的人在臺下閉嘴觀望，這樣的改革會有預想中的效果嗎？”

　　“改革的方向是對的，但本人對改革的方法信心不足。”信心不足在什么地方？許小年指出，真正的改革是要有民眾參與，真正的改革是在市場上而不是在辦公室里，真正的改革是企業、是民眾在市場上進行的制度創新，政府的作用是總結這些創新，并且政策化、合法化。

　　以下為許小年觀點節選：

　　如何進行收入分配的調整？我認為，現在市場上所討論的在二次分配上做文章、在最低工資上做文章解決不了根本問題。中國的收入差距來源主要是資源占有的不平等。這個資源占有包括了市場，行政性壟斷占有了土地、礦山、資金和市場。造成了審批制下的官商勾結和尋租，企業不去勾結官府拿不到資源，所以責備企業家是沒有道理的。

　　企業家應該潔身自好，但在現實的環境中，公民沒有平等獲取資源的渠道，都在政府手里，不勾結官府就拿不到。所以，新一屆政府提出要取消審批制，要大量的減少審批，是正確的，關鍵看怎么執行。

　　在審批之下的官商勾結和尋租活動，是造成收入分配惡化最重要的原因。不在一次分配上想辦法，都盯在二次分配上，這不是從根本上解決問題的辦法。收入分配的調整和審批制是連在一起的。

　　結構性問題為什么很難解決？因為在結構性的扭曲背后是制度慣性和既得利益。我們現在看到政府已經認識到結構性的問題，并且試圖用改革和開放來解決這些結構性的問題。但實質性的進展目前還沒有看到。改革的方向是對的，但本人對改革的方法信心不足。

　　信心不足在什么地方？我們看到的是，由蓋圖章的部門規劃改革，用同一支審批的筆在設計放權方案。在辦公室里大談市場配置資源的基礎性作用，而天天在市場摸爬滾打的人在臺下閉嘴觀望，這樣的改革會有預想中的效果嗎？

　　真正的改革是要有民眾參與，真正的改革是在市場上而不是在辦公室里，真正的改革是企業、是民眾在市場上進行的制度創新，政府的作用是總結這些創新，并且政策化、合法化。

　　改革結構性的問題解決不了，我們就要面對經濟會繼續下滑。做企業和做研究是一樣的，我們無力左右政策，只能提出建議，只能發出呼吁，但我們無法制定政策。怎么辦？還是你做好企業，我做好研究。(中國企業家網)

　　時寒冰：中國經濟走向徹底的畸形現在已經無藥可治

　　無論是就全球經濟而言，還是單就某一經濟體個體而言，除了美國等極少數幾個國家，可謂“一半是海水，一半是火焰”。

　　一方面，全球在拼命搞寬松。5月2日，歐洲央行宣布下調基準利率25個基點，至0.50%，同時下調貸款利率50個基點，至1.00%，維持存款利率在零不變，并對負利率持有開放態度。這是德拉吉上任以來的第四次降息，歐央行基準利率已調降至歷史最低水平。5月7日，德拉吉表示：“我們將密切關注未來幾周來自歐元區的經濟數據，如果需要的話，我們準備再次降息……貨幣政策將繼續維持寬松。”同時表示：“歐央行理事會的決定首次對調降存款措施利率至負面的可能性持開放態度。”

　　自歐洲央行將基準利率降至歷史新低開始，印度、澳大利亞、波蘭、韓國、斯里蘭卡、越南先后降息。摩根士丹利認為：新一輪全球央行的寬松行動現在剛剛拉開序幕。

　　另一方面，已經穩步實現經濟復蘇的美國，卻在考慮退出刺激計劃如果站在大棋局的角度來看，這也是美國必然的選擇。

　　5月3日，美國勞工部公布的數據顯示：美國4月份非農就業增加16.5萬，預期增加14萬人；失業率7,5%，創4年新低，預期為7.6%。勞動力參與率月63.3%，與3月持平，仍處于1979年以來新低。3月就業數據從增加8.8萬人向上修正為增加13.8萬人。2月季調后非農就業人口修正為+33.2 萬人，初值+26.8萬人。在過去12個月里，美國月均非農就業增加16.9萬人。

　　重要的不僅僅是4月非農就業數據的好轉，更重要的是此前數據的修正。誠如我在《時寒冰說：經濟大棋局，我們怎么辦》中的分析，房地產是美國經濟復蘇的最后也是最重要的一個環節，只要房地產復蘇，就意味著美國經濟在穩健實現全面復蘇。更何況，美國公布的汽車銷售數據也非常亮麗。

　　因此，美國5月3日公布非農數據以后，我立即發微博做了分析：“這是極其重要的一天。棋局之布局到現在已經完全清晰了。美國經濟全面復蘇，不再有任何顧慮。條件已經全面成熟。不久之后，它將減少購債。再之后，它將宣布加息。美聯儲將開啟地獄之門，給一些國家套上蕭條的枷鎖”；“美國非農數據好轉成就美元王者風范，將成為未來埋葬歐元的集結號。”

　　5月10日(周五)美國市場收盤以后，著*的美聯儲通訊社Hilsenrath題為“美聯儲制定退出刺激的計劃”的文章出現在WSJ網站上，其主要內容是：美聯儲官員已經制定了結束前所未有的850億美元/月購債計劃的策略，這一策略旨在保持靈活性并且能夠管理高度不確定的市場預期。官員們表示他們計劃謹慎并且可能是分階段的削減購債規模，根據其對就業和通脹進展改變購債數量。但何時開始這一計劃仍然存在爭議。

　　許多經濟學家預計美國經濟增速在二季度將放緩，但在下半年開始加速。如果未來幾周的經濟增長仍然堅挺，這將給美聯儲官員更多信心開始退出計劃。

　　華爾街*深人士Bruce Krasting解讀“美聯儲退出計劃”：“美聯儲通訊社”Hilsenrath的文章確認了美聯儲正在變更其QE政策的進展。美國已經達到了“QE峰值”，此后QE將逐漸開始走下坡路。5月份將是市場享受每月850億美元購債的最后時光。美聯儲的新計劃是逐步放緩QE。美國政府將在未來兩周內觸及債務上限。在此后，新的美國國債發行將大幅減少……WSJ的報道是經過伯南克授意、耶倫同意的，這說明兩人也認為QE政策是高風險而回報有限的。

　　美聯儲在6月、7月和9月分別有一次議息會議，隨著美國經濟的穩健復蘇，美聯儲也將逐步發出有關退出刺激計劃的信號。

　　那么，假如美聯儲退出刺激計劃，意味著什么？

　　現在，全球大的經濟體都存在著各種各樣的問題，面臨著各種各樣的困擾，相比之下，美國實體經濟的恢復情況是比較穩健的，而美國作為對全球經濟影響重大的國家，一旦它退出刺激計劃，必將產生巨大影響。

　　一旦美國退出刺激計劃，美元將穩步走強，而接下來又面臨著加息的問題。這樣，會加速美元向美國的回流，在給美國帶來充裕資金的同時，也將使全球其他國家的流動性收緊，從而，導致相關國家陷入緊縮狀態。另一方面，此前相關國家的超發的海量貨幣，又不斷推動著物價上漲。從而，就會形成我在2008年4萬億救市計劃出臺后所推導的困境：物價上漲和經濟停滯共存的局面，即Stagflation(停滯性通貨膨脹，簡稱滯漲)。相關國家將由此步入經濟危機、金融危機、社會危機共存的困境之中。大家可以對照一下美國此前的幾次類似貨幣政策的調整，幾乎每一次都導致一些國家陷入危機。

　　如果美國退出刺激計劃，對于大宗商品而言，是一個極其重大的利空。一方面，美元升值，使得大宗商品重新估值。另一方面，相關國家的滯漲將減少對大宗商品的需求，除了糧食以外的大宗商品(包括銅、石油、鋼鐵、煤炭、金銀等等)都將走出一波較大級別的下跌行情。部分商品的價格與近10年來的*高價相比，將在其50%以下的位置。因為，華爾街將全面做空大宗商品，做空危機隱患最大國家的股市、房市、貨幣等等，以血洗的方式等待廉價收購實實在在的資源和相關優質資產。隨后，被美國掌控的資源，價格再步入宏偉的漲勢當中。到那個時候，美國的債務還會成為問題嗎？現在看起來龐大的債務將輕易地被上漲的資源和美國經濟發展所創造出來的財富所稀釋這是美國未來化解自身債務危機的捷徑！

　　如果美國退出刺激計劃，歐洲、亞洲的日本等相關國家的股市，也將步入跌勢。隨著美國經濟的復蘇，它已經沒有任何顧慮，這個時期將成為它全力以赴以鐵腕洗牌世界格局的*佳時機。這似乎有點陰謀論的味道，卻是棋局發展的必然趨勢。接下來，歐洲相關國家將不斷爆發出各種各樣的問題，歐元將在一片狼藉中重新陷入重重危機的包圍。誠如我在《時寒冰說：歐債真相警示中國》中所做的分析，作為全球唯*能跟美元相抗衡的貨幣，歐元的使命已經完成，它正在回歸自己的宿命。

　　4萬億救市計劃的出臺，讓中國在大棋局中處于非常尷尬和痛苦的局面之中。

　　如果繼續刺激經濟，產能的嚴重過剩已經到了不堪承受的地步。怪異的是，發改委依然在狂批過剩項目。2012年5月，發改委核準了首鋼遷鋼項目。項目建設地點為河北省唐山遷安市，主要建設內容為煉鐵、煉鋼、軋鋼及公輔配套設施，項目形成780萬噸鐵、800萬噸鋼、637萬噸熱軋板材、120萬噸冷軋板材的生產規模。同月，廣東湛江鋼鐵基地項目和廣西防城港鋼鐵基地項目也獲國家發改委核準。上述項目相加，總投資額度將在千億以上。

　　查國家發展改革委關于廣東湛江鋼鐵基地項目核準的批復文得知：僅廣東湛江鋼鐵基地項目的鋼鐵生產系統：年產鐵就高達920萬噸，粗鋼高達1000萬噸，鋼材高達938萬噸。“項目總投資696.8億元，其中建設投資683.4億元(含外匯16.5億美元)、鋪底流動資金13.4億元。項目總投資中，企業自有資金提供348.4億元，資本金比例50%，其余部分申請銀行貸款解決。”并且，“項目建成并形成1000萬噸鋼生產能力的同時，預留二期發展余地。二期建設方案須在經過研究、論證后，按程序另行報批。”

　　在中國鋼鐵過剩如此嚴重的情況下，這種新的投資無異是在向雪地上毫無意義的傾灑浪費納稅人的血汗錢！

　　而且，中國的債務問題已經非常之嚴重，這種情況在經濟增長的時候尚能被掩蓋，一旦經濟增長停滯，就會成為決定未來命運的一條帶血的主線(《時寒冰說：經濟大棋局，我們怎么辦》)，危機將隨時被點燃。

　　如果不再刺激經濟，經濟結構已經嚴重畸形的中國經濟將從此步入增速逐漸下滑的局面當中去。十年來，政策鼓勵、貨幣助推下的房地產的發展，成為中國經濟結構中的實際的主導者，在加重民眾住房負擔的同時，也使得中國的經濟結構嚴重畸形。發展房地產本身沒有錯，但以打劫民眾財富為目的的房地產的發展，在成就少數地產富豪和一些炒房客的同時，卻大大增加了民眾的生活負擔，并且，由于資源配置的嚴重扭曲、浪費，導致中國經濟走向徹底的畸形，現在已經無藥可治！買得起房的早買了，并且，有的不止一套。而買不起的也就無力消化市場中龐大的存量住房(包括每年囤積在炒房客手中的大量住房)。當房地產經濟走向死胡同，當房地產業對資源(包括政策資源、信貸資源等)的無節制聚集把制造業擠向蕭條，華佗再世又能怎樣？

　　我此前在書中和博文中無數次地呼吁走民富路線，只有走民富路線，中國經濟才有實現自我救贖。但現在所有的良機都已經錯過。2013年5月10日，央行公布的統計數據顯示，4月末，中國廣義貨幣供應量M2余額已達103.26萬億元，同比增長16.1%。美聯儲現在的數據公布到3月份，為10.4464萬億美元，中國3月M2余額為103.61萬億，按照同期匯率折算下來，中國的廣義貨幣已經超過美國59.96%！

　　盡管屢屢有人為中國的貨幣供應申辯，但不容否認的事實是，人民幣對內的購買力一直在下降，非常直接的表現就是國內物價的上漲和海外相同商品(甚至中國制造的商品)的物價遠低于國內。這實際上意味著民眾的財富在被稀釋，購買力在稀釋中下降。這也意味著，中國拉動內需的力量被大大削弱。一方面的產能嚴重過剩，一方面是民眾購買力的下降，當這兩種因素匯聚在一起，將會發生什么？是不需要用文字來表述的。

　　中國現在僅剩下城鎮化、中西部發展等為數不多的幾張牌，而核心依然是政府主導的投資。目前，在城鎮化問題上依然存在分歧。

　　早在2013年3月28日，國務院就發布了關于落實《政府工作報告》和國務院第*次全體會議精神重點工作部門分工的意見，國發〔2013〕第(六)：“做好召開全國城鎮化工作會議準備工作。研究提出提高城鎮化質量，積極引導城鎮化健康發展的指導思想、重大方針、主要任務和政策措施。(發展改革委會同有關部門負責)”，但至今會議依然遙遙無期。城鎮化如果出臺實質性利好政策，將推動股市和大宗商品出現一波有限的漲幅。如果沒有這一基礎，假如美國再退出刺激計劃，我們只能以悲觀的心態應對：股市空倉，或融券賣出部分個股，股指逢高做空，大宗商品做空為主基調。房價也將步入跌勢。

　　整體而言，如果美國退出刺激計劃，未來將非常悲觀在此以前，需密切關注中國的城鎮化會議的進展和相關政策的出臺，它對中國市場的影響更直接。

　　時寒冰：MBA碩士，中國財經傳媒人聯盟特邀觀察員，《上海證券報》評論版主編(曾兼任新華社所屬現代金報和現代快報評論主編)，曾主編網刊《中國》，并曾作為中央人民廣播電臺特邀嘉賓發表時事評論。(價值中國網)

　　高盛：今后七年中國經濟增長將告別8%降至6%

　　一份由高盛集團投資管理部發布的報告認為，中國經濟增速在統計上和實際上已基本告別8%，而面對中國經濟的低速增長，新一屆領導人多次表示目前應把重點放在經濟增長的質量而非速度，他們對經濟刺激的政策相對謹慎。報告預測在今后7年中中國的經濟平均增速將下降至6%左右。

　　分析稱，根據中國海關、國家統計局和人民銀行公布的2013年5月份的貿易、經濟與貨幣數據，5月份中國出口增長1.0%，進口下降0.3%，遠不及2013年前4個月的17.4%和10.6%以及市場預期，中國目前的貿易數據正在趨于“正常”化。年初至今固定資產投資同比增速從1-4月份的20.6%放緩至20.4%，，工業增加值從4月份的9.3%小幅降至5月份的9.2%，均低于市場預期。這說明中國目前投資和生產繼續呈疲軟狀態。而CPI從4月份的2.4%下降至5月份的2.1%，PPI通縮從4月份的2.6%加劇至2.9%，為8個月以來的新低。總體來說，這些數據都顯示出，2季度經濟增長將會繼續放緩。

　　從短期來看，雖然經濟活動不振，但是新一屆領導人多次表示中國應該把重點放在增長的質量，而非速度，所以短期內中國不太可能出臺寬松政策。習近平主席在與奧巴馬總統會面時表示他對中國1季度7.7%的經濟增速感到滿意，李克強總理日前也表示中國不應依賴于經濟刺激政策，應當依靠市場機制。所以，報告認為，“現階段不太可能出臺刺激政策”。

　　從長期來看，首先，2012年11月份召開的“十八大”要求2010-20年間實現GDP翻一番，由于中國經濟增速在2011和2012年分別達到9.3%和7.8%，這意味著2013-2020年間平均增長6.8%即可達標。所以從2014年開始，政府可能不愿再維持7%以上的經濟增長。

　　更重要的是，分析師認為，作為經濟失衡的一個標準，中國目前投資占GDP的比重過高且不可持續。2012年名義投資占GDP的比重突破48%(實際投資比重接近47%)，創歷史新高，已然超越了上世紀50年代末“大躍進”年代以及90年代初投資過熱時期，需要調整至更加合理的水平。在之前的周期中，投資增長的加速期平均為4.4年，隨后的調整期平均為4.2年。然而，投資比重在當前的周期中已連續擴張12年，期間未出現任何實質性的調整。可見，投資/GDP比率早該下調，現已逾期。

　　相較之前的周期，中國可能已失去了在2008年前調整的機會。就此而言，調整姍姍來遲，可能隨時將至。而如果投資出現調整，經濟增長將不可避免地放緩。根據報告出示的統計分析與研究，中國經濟增速在統計上和實際上已基本告別8%，而且在今后7年中(至2020年)平均增速下降至6%左右。

　　另外，目前中國的空氣和水資源污染已經達到了一個危險的水平，經濟繼續快速增長對人民福祉利不抵弊。經濟增長越發受制于環境的惡化。這也是中國經濟增長不得不放緩的重要原因之一。