從“木”到“森林”，木林森現狀及未來走勢剖析

　　從“木”到“林”再到“森”——木林森由最初的幾人小廠，發展為現在躋身全球前十的中國LED封裝廠商，成為世界級LED企業。時至今日，木林森最被人熟知的是它的“低成本戰略”以及通過兼收并購最大做強的“增長型戰略”，比如“蛇吞象”并購巨頭ledwance。那么，目前的木林森究竟現狀如何?未來的發展空間還有多少?并購LEDVANCE后協同效應發揮得怎樣?從木林森近日發布的投資者關系活動記錄以及機構對其的調研可窺知一二。

　　行業情況及公司所處位置

　　LED封裝龍頭優勢加強，ledwance整合勢頭良好

　　從全球LED封裝行業領頭企業看，日亞化學營收超過20億美元、歐司朗營收20億歐元、三星LED部門營收14億美元，之后有首爾半導體、Cree、lumileds、億光等大約都在10億美金上下。木林森本部今年大約在10個億美金左右，已成為全球LED封裝領域領先俱樂部的一員。

　　照明市場整體空間約1600億美金，排名第*飛利浦，第二歐司朗，第三Acuity Brands及松下，第五 Ledvance，第六GE照明，這些企業加總市場份額相對總體市場規模占比仍較小，凸顯LED照明市場仍然具有非常廣闊的市場空間。根據2015年歐司朗報告數據顯示，LED滲透率中國區域超過20%，歐美地區僅個位數。

　　木林森具備從LED封裝到終端下游燈具品牌的一體化能力，競爭優勢明顯。從地域市場銷售額看，美國占全球約25%市場，中國約20%~25%，歐洲約20%，日本8%。木林森通過Ledvance獲得重要出海口，在歐洲使用歐司朗品牌，北美使用喜萬年品牌。兩個品牌均是百年知名品牌，在客戶中享有高知名度，能充分發揮木林森高效制造能力，輸出公司高性價產品。特別是明年歐洲將淘汰鹵鎢燈，2020年起美國將淘汰鹵鎢燈，同時美國從今年下半年開始流行燈絲燈，公司可以借機快速打入海外市場。

　　另一方面，在全球擁有照明銷售渠道和品牌知名度的企業，目前只有飛利浦和Ledvance兩家，因此公司擁有非常好的優勢地位。公司將繼續強化封裝實力，整合中游及下游規模經濟優勢，打造覆蓋全球營銷渠道，延伸更多產品線。

　　2018年木林森+Ledvance有望做到35-38億美元。木林森成長驅動力來自于三駕馬車，“元件及半導體材料+世界級代工服務+全球品牌業務”，最終形成LED全產業鏈的航母級企業，有機會成為年營收超過1000億人民幣的公司

　　公司燈絲燈進展情況

　　燈絲燈成增長最強勁成品

　　公司較早布局紹興新和，快速占領燈絲燈市場，預計占到總體市場30%份額，其中Ledvance 的燈絲燈產品70%從新和采購，30%從外部采購。除Ledvance品牌外，也給歐洲其他超市品牌做貼牌代工，目前貼牌代工+Ledvance在歐洲燈絲燈市場份額大約在40%份額。目前公司燈絲燈產能達1000萬顆/月，明年將先實現2000萬顆/月，目標3000萬顆/月。

　　產業鏈布局情況

　　公司上游芯片布局情況

　　公司上游參股了開發晶，并且開發晶收購了普瑞，普瑞在LED芯片上擁有國際專利，所以木林森出口產品能夠解決專利問題，在木林森體系內的客戶可直接出口到海外。因此近年來開發晶也實現翻倍式的增長，同時木林森白光業務從2015年營收10億到去年實現17億，今年有望超過30億人民幣，同樣實現翻倍式的增長。

　　另外公司投資了澳洋順昌，澳洋順昌管理模式非常有優勢，在芯片性能、亮度及性價比上是行業內較高的，公司因此獲得較好的供貨的保障。澳洋順昌基本90%是給木林森做代工，可以省下來較多的銷售等費用。此外還有已戰略合作十多年的晶元光電，以及和歐司朗簽了戰略合作協議，多方面確保公司整體芯片供應。

　　目前與三安光電的關系

　　三安光電在行業中是上游，木林森主要是在中下游，主營業務也不同，會是一種產業合作的關系，木林森與芯片廠商都保持著良好的合作關系。

　　公司主體封裝業務情況

　　從燈珠業務看木林森燈珠市場份額已較高，以2121燈珠為例，月出貨量超過1萬kk，約占2121燈珠市場總量的70%。

　　公司產品結構及產能布局情況

　　木林森目前的產品結構從制造端來講主要分成兩大類——零件和組件類別以封裝和線路板為主。

　　第*：家電及裝飾業務板塊，這個板塊圣誕燈市場份額占比較高，占全球70%，另外還有家電LED，加總每年約10億人民幣，持續穩定在增長，且毛利比較高。

　　第二：顯示屏業務板塊，同比去年總量增長，但價格下降，所以產值基本小幅增長，營收約20多億。

　　第三：普通照明業務板塊，增長勢頭非常迅速，去年16-17億，今年預計有機會超過30億。

　　第四：照明燈具產品，照明燈具產品增長較快，增長最快的燈絲燈今年出貨預計約1億顆，加上燈泡燈管，預計有望達到約10億營收。

　　第五：其他分類中線路板營收約不到5億，工廠建設和投入、環保審批流程已經基本完成，即將迎來高速增長。

　　總體而言，預計全年營收符合預期，估計略有超出。盈利情況預計好于年初目標。未來展望主業營收增長希望超過30%~40%增長，明年擴產產品主要在照明類及Mini Led。

　　Ledvance當前業務開展情況

　　Ledvance目前還有50%在傳統照明，從去年10月開始，正式做LED燈具，第*年就做了近2億歐元，毛利率40%，未來持續開發全面智能照明產品。在品牌認可度上，歐司朗b2c品牌辨識度 97%，喜萬年b2c品牌辨識度86%，在b2b的品牌辨識度兩者均達到100%。朗德萬斯總體營收約19億歐元，其中大約70%批發，30%零售。

　　未來LEDVANCE關廠的情況

　　關廠是在歐司朗時代就做好的關廠計劃，LEDVANCE原來已經與工會做了一定的溝通。基本按照前期公告規劃實施關廠進度，公司近1個月裁員部分員工，主要由德國公司的監事會監督管理層做規劃。

　　LEDVANCE整合所需要的資金情況

　　主要由LEDVANCE自身現金流來解決，預計要到明年3-4季度會有重組資金支出，目前正在商談關廠情況。德國人做事比較嚴謹，按部就班。

　　LEDVANCE相關財務指標情況

　　Ledvance管理費用占銷售收入占比約20%，比飛利浦更低，雖然Ledvance LED營收增速較快，但傳統業務會有所下滑，木林森向Ledvance輸出高性價比燈珠燈具等產品，因此公司目標Ledvance凈利潤率將有望優于同業。

　　從管理上，公司未來通過Ledvance 監事會來協助招新的管理層人員，保持一定獨立營運，但會逐步對管理層做調整和改造。

　　近兩個月LED營收預計大幅增長，平均毛利率持續上升，LED業務在下一個財年預計可以超過60%營收占比(飛利浦在這一水平時ebita率約8.5%)，未來2-3年LED占比達到90%以上，同時目標達到飛利浦凈利率水平(當前飛利浦照明板塊預計稅后大約6-7%凈利率)。ledvance 明年預估凈利潤大約能符合方案預期，但這僅約1.5%的凈利率，相對還是偏保守。

　　公司高管股權激勵情況

　　目前管理層很穩定，未來隨著公司引進新的國內外人才，股權激勵會是在未來的考慮規劃之內。

　　總結：

　　木林森作為封裝龍頭，LED全產業鏈布局已經從“木”成“森林”，并購Ledvance發揮協同效應，優勢明顯，未來打造全球LED一體化航母。隨著公司封裝業務優勢持續加強，公司產品持續進行高端化、品牌化以及國際化發展，同時LEDWANCE整合效果好于預期，預計2018年Ledvance并表后凈利潤約15億。