盡管早在2011年7月就已經(jīng)通過了證監(jiān)會(huì)的過堂會(huì)審，但將近一年時(shí)間過去了，LED封裝企業(yè)木林森股份有限公司上市仍杳無音信。由于其首發(fā)的招股說明書中多個(gè)方面被媒體質(zhì)疑，木林森“帶病上市”的風(fēng)聲四起，現(xiàn)在發(fā)行未批，業(yè)內(nèi)流傳很有可能是被卡在“會(huì)后重大事項(xiàng)審核”上。
    而種種跡象表明，監(jiān)管層正在調(diào)整市場(chǎng)節(jié)奏，A股的IPO節(jié)奏已經(jīng)明顯放緩。而木森林最近幾個(gè)月來，對(duì)常規(guī)型LED光源產(chǎn)品連續(xù)調(diào)低價(jià)格，降幅超過70%，且大范圍拓展自己的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，其“降價(jià)擴(kuò)大份額”的意圖明顯。但在LED企業(yè)本身盈利前景未明的情況下，以此手段來保證自身業(yè)績(jī)，也再次讓木林森陷入了質(zhì)疑中，其上市之路或?qū)⒏悠D辛。

IPO審批減速
    中國證監(jiān)會(huì)曾于2011年7月27日晚間發(fā)布公告稱木林森的IPO首發(fā)申請(qǐng)已經(jīng)獲得通過，即將成為一家上市企業(yè)。但現(xiàn)在一年時(shí)間即將過去，木林森依舊沒能掛牌上市。而*新的消息顯示，監(jiān)管層已經(jīng)開始調(diào)整市場(chǎng)節(jié)奏。
    7月13日晚，證監(jiān)會(huì)在其官方網(wǎng)站上發(fā)布投資者保護(hù)局對(duì)投資者關(guān)注問題的答復(fù)。盡管證監(jiān)會(huì)表態(tài)稱不會(huì)停止新股發(fā)行，但針對(duì)股民對(duì)在當(dāng)前股市大環(huán)境不佳的情況下進(jìn)行新股擴(kuò)容的質(zhì)疑，證監(jiān)會(huì)則表示出了自身在努力把控節(jié)奏——“預(yù)先披露招股書并不等于過會(huì)，過會(huì)也不等于發(fā)行，甚至也不是肯定將要發(fā)行，或在近期必然發(fā)行”。證監(jiān)會(huì)還重點(diǎn)表示，如果投資者不接受發(fā)行人提出的價(jià)格，即使企業(yè)已經(jīng)過會(huì)、拿到批文也可能無法成功發(fā)行。
    證監(jiān)會(huì)如此表態(tài)下則是IPO節(jié)奏的明顯放緩。除了陜煤集團(tuán)、中國郵政速遞在內(nèi)的多項(xiàng)大型IPO項(xiàng)目遲遲未進(jìn)入發(fā)行通道，主板IPO的審核速度已經(jīng)放緩?fù)猓瑒?chuàng)業(yè)板、中小板也同樣放慢了節(jié)奏。數(shù)位投資銀行界人士均表示，監(jiān)管層正在調(diào)整市場(chǎng)節(jié)奏。
    截至6月20日的數(shù)據(jù)顯示，目前擬上市企業(yè)數(shù)量已增加至112家。其中2012年以來過會(huì)的就多達(dá)100家。其中，以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的小盤股占據(jù)絕對(duì)多數(shù)，分別有50家、36家，占比高達(dá)86%。值得注意的是，在今年以來已過會(huì)的IPO公司中，有23家IPO公司均為“回爐”再造。
    在業(yè)內(nèi)人士看來，在上述大環(huán)境趨緊的情況下，首發(fā)申請(qǐng)已獲發(fā)審委審核通過達(dá)一年之久的木林森，想獲得正式發(fā)行批文難上加難。一位不愿具名的證券分析人士對(duì)筆者介紹，一般過會(huì)后至發(fā)行的有效期是一年，如果超過時(shí)間，只能重新上會(huì)。

“病魔纏身”或“回爐”再造
    除了IPO審核的大環(huán)境趨緊外，業(yè)內(nèi)流傳木森林未獲發(fā)行許可，很有可能是被卡在“會(huì)后重大事項(xiàng)審核”上，甚至?xí)盎貭t”再造。這樣的說法并非沒有根據(jù)，在去年提交IPO申請(qǐng)時(shí)，木林森首發(fā)的招股說明書就飽受了輿論的質(zhì)疑，甚至一度被媒體用“病魔纏身”來形容。
    木林森的招股說明書顯示，公司在IPO審核前，連續(xù)兼并了6家虧損公司。值得注意的是，上述6家公司中，除了吉安木林森55%的股權(quán)是在2008年3月24日完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓之外，其余5家均于2010年5月至11月完成收購。
    上市前夕，突然“增肥”，并不新鮮。這也是很多公司為了消除同行競(jìng)爭(zhēng)，減少關(guān)聯(lián)交易，掃清闖關(guān)障礙的必然之舉。不過，飽受業(yè)界詬病的是，被收購的這6家公司財(cái)務(wù)狀況并不樂觀。根據(jù)利安達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供的審計(jì)報(bào)告顯示，2010年賽維視覺虧損49萬元；威萊森則虧損13.45萬元；而其他4家子公司的也是基本上處于虧損邊緣，其中格林曼凈利潤(rùn)為236.04萬元，迪博為220.24萬元，吉安木林森為118.34萬元，安格森則僅為70.40萬元。更重要的是，上述公司中主營業(yè)務(wù)多半為低附加值的LED燈飾產(chǎn)品。
    “在當(dāng)前LED行業(yè)，中小企業(yè)普遍面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力弱的問題。”*深行業(yè)觀察家洪仕斌認(rèn)為，盡管收購關(guān)聯(lián)方規(guī)模較小，但恰恰是因?yàn)殛P(guān)聯(lián)方規(guī)模小，在今后的發(fā)展中，能否為木林森帶來正面效應(yīng)要打個(gè)問號(hào)。而且，當(dāng)前木森林對(duì)上述企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃對(duì)外一直不明晰，也讓業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑進(jìn)一步加劇。
    此外，木林森募集資金主要投入的項(xiàng)目也并不被業(yè)內(nèi)看好。據(jù)了解，在其募投項(xiàng)目中，Lamp LED 產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目投入和SMD LED 產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目合計(jì)投入35478.95萬元，占全部募集資金投向預(yù)算的83.22%，是募投項(xiàng)目的重中之重。
    然而，國內(nèi)LED封裝產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)降價(jià)，從2010年1月到2011年第三季度末，平均降價(jià)幅度超出45.6%，而對(duì)低端產(chǎn)品而言價(jià)格降幅最大，有的超出50%以上。
    “涉足下游封裝及應(yīng)用領(lǐng)域的企業(yè)較多，但形成規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)較少，產(chǎn)業(yè)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)比較激烈。”木森林在招股說明書中也坦承，近年來國外大型LED廠商紛紛來中國投資設(shè)廠，國際封裝產(chǎn)業(yè)逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。洪仕斌認(rèn)為，在國內(nèi)LED行業(yè)當(dāng)前盈利普遍不高的情況下，面對(duì)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，木森林采取何種措施保證盈利也值得關(guān)注。
    有業(yè)內(nèi)人士分析，由于木林森主營業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)儆谥械投苏彰黝I(lǐng)域，即使未來木林森所有募投項(xiàng)目的新增產(chǎn)能順利達(dá)產(chǎn)，考慮到公司對(duì)上游芯片原材料的過分依賴進(jìn)口，行業(yè)優(yōu)勢(shì)較為薄弱，未來的募投項(xiàng)目盈利將存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

調(diào)價(jià)擴(kuò)量效果惹質(zhì)疑
    盡管已經(jīng)快一年過去了，但查閱公開報(bào)道顯示，木林森在這時(shí)間里并未再提上市一事。筆者從公開報(bào)道發(fā)現(xiàn)，2012年，木森林工作的重點(diǎn)則圍繞產(chǎn)品“調(diào)價(jià)擴(kuò)量”展開。
    自6月15日起，木森林再次對(duì)部分LED球泡和LED T8光管進(jìn)行大幅調(diào)價(jià)，調(diào)價(jià)幅度超過40%。這已經(jīng)是今年來該公司實(shí)施的第2輪調(diào)價(jià)措施，兩次調(diào)價(jià)幅度累計(jì)達(dá)到70%。公開資料顯示，部分產(chǎn)品的批發(fā)價(jià)甚至要遠(yuǎn)低于一些LED廠家的成本價(jià)。
     除此之外，從3月份至今，短短3個(gè)月內(nèi)，木森林宣布已在全國建立起近10個(gè)省級(jí)物流中心。同時(shí)以“綠色責(zé)任”為主題在全國開展系列論壇，進(jìn)行全國巡回路演。在業(yè)內(nèi)人士看來，木森林此舉的直接目的意在進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)銷商體系，為產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)后的出貨鋪路。
    在招股說明書中，木林森此前的銷售憑借的是永林、源森、林森、美明、緯源、潤(rùn)森、安林、吉源等公司關(guān)聯(lián)的經(jīng)銷商。其非關(guān)聯(lián)方經(jīng)銷商銷售占比較小，且部分經(jīng)銷商主要銷往國內(nèi)小型、零散的LED 應(yīng)用生產(chǎn)廠商，用于LED 圣誕燈飾產(chǎn)品生產(chǎn)等。
    “未來公司將加大經(jīng)銷商的拓展力度，帶動(dòng)公司營業(yè)收入快速增長(zhǎng)。”木林森也如此表示。 有行業(yè)專家也認(rèn)為，在LED產(chǎn)品開始在傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道廣泛流通時(shí)，性價(jià)比是最有效的進(jìn)攻利器。而木林森股份在利用其規(guī)模化制造優(yōu)勢(shì)，對(duì)常規(guī)型LED光源產(chǎn)品進(jìn)行大幅度的降價(jià)，將會(huì)對(duì)業(yè)內(nèi)造成巨大的沖擊。
    洪仕斌認(rèn)為，木林森也希望憑借“調(diào)價(jià)擴(kuò)量”來進(jìn)一步擴(kuò)充自身的市場(chǎng)份額，以便使產(chǎn)能擴(kuò)張后，銷售渠道能與之匹配。同時(shí)，提高其業(yè)績(jī)也將為其順利上市奠定基礎(chǔ)。不過，“價(jià)格戰(zhàn)背后的規(guī)模擴(kuò)張對(duì)公司本身的風(fēng)險(xiǎn)也在增大”。
    招股說明書顯示， 木林森2 0 0 8-2 0 1 0年應(yīng)收賬款總額分別為0.62億元、0.66億、1.07億元。由此可以看出，該公司應(yīng)收賬款的大幅上升，意味著公司壞賬風(fēng)險(xiǎn)正在逐步加大。同時(shí)，2008-2010年該公司的流動(dòng)比率：1.10、1.08、0.98，速動(dòng)比率分別為0.55、0.52、0.63。從母公司的資產(chǎn)負(fù)債率來看，2008-2010年分別為52.83%、47.62%、53.39%，資產(chǎn)負(fù)債率偏高。
    上述證券分析人士認(rèn)為，根據(jù)木林森的招股說明書可以看出，該公司的應(yīng)收賬款沒有及時(shí)收回和庫存不斷加大情況下，公司現(xiàn)金流吃緊局面將會(huì)進(jìn)一步加劇。
    “調(diào)價(jià)擴(kuò)量的做法在一定的時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流產(chǎn)生有利的影響，加速資金的回流。”洪仕斌認(rèn)為，這可以對(duì)木林森營業(yè)收入的提高起到一定的作用。
    但在業(yè)內(nèi)人士看來，目前LED照明在國內(nèi)市場(chǎng)主要為市政工程應(yīng)用，商用市場(chǎng)沒有完全打開。市場(chǎng)小的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈，除了本土企業(yè)外，國際巨頭也爭(zhēng)相進(jìn)入。產(chǎn)能過剩、成本上漲、利潤(rùn)下滑也成為這一階段的主要特征。在采取上述做法的同時(shí)，木林森在管理和資金上是否能保證足夠的支持，也成為了該公司面臨的最大考驗(yàn)。

來源：高工LED