解密利亞德的成長(zhǎng)神話

    在LED顯示行業(yè)，利亞德以驚人的復(fù)合高增長(zhǎng)率創(chuàng)造了行業(yè)成長(zhǎng)神話：過去5年，其營業(yè)收入增長(zhǎng)了7倍、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了10倍以上。主要數(shù)據(jù)如下表所示：

    仔細(xì)研究利亞德近五年的年報(bào)，并結(jié)合上表數(shù)據(jù)對(duì)其高速增長(zhǎng)分析、解密如下：首先，近5年來在小間距產(chǎn)品收入保持高速的復(fù)合增長(zhǎng)率；其次，并購的美國平達(dá)液晶拼接業(yè)務(wù)（2016年?duì)I收12.57億元、2017上半年?duì)I收6.73億元）2016年開始并表導(dǎo)致顯示業(yè)務(wù)及總營收激增；此外，從2014年起利亞德加大了在夜景照明和文旅等板塊的并購力度，從而使得并表收入逐年大幅增加----到2016年底，夜景照明和文旅業(yè)務(wù)合計(jì)并表收入已達(dá)12.89億元！僅這些并購業(yè)務(wù)的并表收入已相當(dāng)于“再造”了兩個(gè)LED顯示行業(yè)的上市公司（艾比森2016年?duì)I收11.66億元）！可見，利亞德過去五年的神話般增速并不僅是原有LED業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)的結(jié)果，并購的夜景照明和海外子公司業(yè)務(wù)的并表功不可沒！

    我們一直視利亞德為L(zhǎng)ED顯示行業(yè)的龍頭企業(yè)，分解它幾年來的顯示業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)如下表：

    從上表可以看出，如果剔除它并購的板塊，就純LED業(yè)務(wù)而言，利亞德其實(shí)跟洲明的體量（2016年?duì)I收15.88億元）處于同一級(jí)別。剔除LCD業(yè)務(wù)后，顯示業(yè)務(wù)在總營收的占比呈現(xiàn)逐年遞減趨勢(shì)，2012年時(shí)占98.77%、到今年上半年僅占37.8%；同時(shí)其營收增速已有開始放緩的勢(shì)頭。

    從今年半年報(bào)公布的*新數(shù)據(jù)可以統(tǒng)計(jì)出利亞德各業(yè)務(wù)板塊*新的營收占比：LED業(yè)務(wù)占37.8%，平達(dá)液晶拼接占26.78%，夜景照明占25.95%，文旅和VR體驗(yàn)合計(jì)占9.23%。由于LED顯示業(yè)務(wù)繼續(xù)保持30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率已經(jīng)不易、營收基數(shù)高的美國平達(dá)液晶拼接業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)已屬不易，向LED的轉(zhuǎn)型和擴(kuò)張尚需要時(shí)間；如果營收規(guī)模接近平達(dá)的夜景照明板塊等無法貢獻(xiàn)60%以上的復(fù)合增長(zhǎng)來“彌補(bǔ)”平達(dá)液晶板塊的平穩(wěn)增長(zhǎng)、同時(shí)沒有新增并購公司并表來提速，那么上文提到的總營收增速趨緩便相當(dāng)正常了。

    因此，利亞德火箭式的高速增長(zhǎng)期已告一段落，隨著體量的增大，目前處于敏感的過渡階段。其未來看點(diǎn)，已不僅取決于顯示業(yè)務(wù)（包括小間距），更取決于夜景照明和新增并購。